燕京啤酒(000729)：盈利大幅预增 改革势能再验证

事项：


　　公司发布2024 年中报预告。预计24H1 实现归母净利润7.19-7.97 亿元，同增40%-55%；扣非净利润7.00-7.75 亿元，同增60%-77%。单Q2 看，预计实现归母净利润6.17-6.94 亿元，同增37%-54%；扣非净利润5.97-6.72 亿元，同增57%-76%。


　　评论：


　　U8 持续放量、团队士气充足，预计销量逆势表现强劲。在消费弱复苏、天气扰动及基数偏高的背景下，Q2 啤酒龙头销售普遍承压。但受益于U8 品牌势能强劲，及销售团队士气明显提升、全力争取达成目标，预计燕京Q2 销售端有望取得亮眼表现。结合此前投资者日交流反馈，1-5 月总量同增中低个位数、U8 同增约30%，我们预计Q2 总量有望同增中低个位数，且结构升级之下吨价亦延续提升趋势。


　　成本红利释放，改革成效兑现，业绩高增超出市场预期。成本端，受益于行业原料成本下行以及自身改革带来的采购优化、数智化赋能，预计原材料相关成本优化幅度大于行业，带动毛利率明显提升。同时费用率预计亦带来正向贡献，主要系公司持续推进卓越管理、编制改革实现降本增效，叠加销售强劲带动规模效应强化。综上，24Q2 归母/扣非净利润预告增长中枢分别约45.5%/66.5%，测算归母净利率同增约3-4pcts，超出市场预期。


　　改革动作扎实，策略更加清晰，盈利提升逻辑更加坚实。年内看，H2 行业基数普遍走低的背景下，公司销售势能有望保持强劲，成本下行及改革红利亦有望持续兑现，全年业绩增长确定性较强。而中长期视角，一方面U8 通过数年经营摸索，已细分出基础性/成长性/弱势三类市场并因地制宜强化竞争力，同时新清爽&鲜啤2022 等基座产品进一步巩固升级步伐；另一方面，公司持续扎实推进改革，卓越管理、数字化建设、编制改革与人才培养等动作也均更进一步。总的来看，公司改革红利持续兑现，中长期盈利提升逻辑更加坚实。


　　投资建议：改革alpha 突出，长期潜力充足，维持“强推”评级。燕京U8 持续放量与改革提效逻辑清晰，属于业绩高增确定性较强的alpha 标的，当下业绩逆势高增再次印证其改革动力强劲。我们上调24-26 年EPS 预测至0.35/0.47/0.57 元（原预测为0.32/0.44/0.55 元），对应P/E 估值26/19/16 倍。维持一年目标价13 元，对应24/25E PE 分别37/28X。中长期视角，持续看好业绩增长潜力，对标业内龙头盈利预计至少可看翻倍空间，维持中期目标市值510 亿元、目标价18 元，重申“强推”评级。


　　风险提示：U8 推广不及预期，中高端市场竞争加剧，消费疲软压制升级。

□.欧.阳.予./.范.子.盼./.董.广.阳    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司