盐津铺子(002847)：淡季不淡表现稳健 多项措施提振信心

核心观点


　　2023 年公司战略主轴由“产品+渠道”双轮驱动增长升级为“渠道为王、产品领先、体系护航”，持续聚焦七大核心品类，全力打磨供应链，整合上游延伸打造全产业链，实施股权激励进一步健全优化公司长效激励机制。公司战略参股零食很忙集团，有望继续拓展合作品类，进一步强化供应链优势和规模效应，未来1-2年内零食渠道红利依然存在，增长确定性较强，公司向上趋势延续。


　　事件


　　公司发布2024 年半年度业绩预告


　　公司上半年营收24-25 亿元，同比增长26.72%-32.0%，归母净利润3.1-3.3 亿元，同比增长26.18%-34.32%，扣非净利润2.6-2.8亿元，同比增长12.46%-21.11%。


　　公司单Q2 实现收入11.8-12.8 亿元，同比增长18%~28%；归母净利1.5-1.7 亿元，同比增长+12%~27%；扣非归母净利1.2~1.4亿元，同比-8.3%~+6.8%。


　　简评


　　业绩符合预期，淡季持续增长


　　2023 年公司战略主轴由“产品+渠道”双轮驱动增长升级为“渠道为王、产品领先、体系护航”，持续强化渠道渗透，进一步提升产品力，坚持消费者需求导向，聚焦品牌建设，构建业务结构、组织架构体系化升级和创新。同时，接连实施2023 年第一期和第二期《限制性股票激励计划》，进一步健全优化公司长效激励机制。2024 年半年度所得税前列支股份支付费用5545.18 万元，去年同期所得税前列支股份支付费用1981.21 万元，剔除股权激励费用影响后扣非净利润3.2-3.4 亿元，同比增长25.7%-33.6%。


　　公司Q2 在相对淡季环境下，“蛋皇”鹌鹑蛋进驻山姆会员商店，“大魔王”麻酱味素毛肚赢得消费者和线上线下渠道商的广泛认同，收入仍保持较快增长。


　　中期分红、股份回购、减持提前终止等多项举措，提振市场信心剔除股份支付影响后，公司鸡蛋、油脂等部分原材料价格有所回落，整体生产成本有所下降，盈利能力保持稳健状态。同时，公司董事长提议中期分红，每10 股派发现金红利6 元（含税），对应当前股息率1.4%，结合23 年年度股息后，公司对应当前股息率约3.1%。公司公告拟用0.5-0.7 亿元股份回购并用于减少公司注册资本，实际控制人张学文先生提前终止减持计划，多项措施提振市场信心。


　　量贩门店继续高增，多品类全渠道增长


　　2024 年零食很忙与赵一鸣零食继续高速开店计划，量贩渠道24 年仍然高速增长。公司增资零食很忙集团后有望继续加强与量贩零食龙头的合作关系，我们看好2024 年公司产品在量贩渠道的进店数量和SKU 种类进一步提升，休闲魔芋、鹌鹑蛋等大单品有望继续高增。


　　盈利预测与投资建议：公司快速应对行业变化，削减SKU，把资源聚焦到核心大单品，提高规模效应，核心品类产品快速增长。新产品和新渠道为公司营收、净利贡献充足，盈利明显改善。我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为52.80/65.43/79.50，同比增长28%/24%/22%，净利润分别为6.65/8.29/10.07 亿，同比增长32%/25%/21%，维持“买入”评级。


　　风险提示：新品推广不及预期，新推出的产品可能不符合消费者的口味；新渠道拓展不顺，零食专营渠道可能会到达峰值，然后增速变缓，行业内激烈的竞争使得单店的效益下降；零食行业竞争加剧，各家品牌纷纷为了抢占市占率而大打折扣，使得行业利润水平下降；商超人流量大幅下滑，会使得商超这个渠道的营收进一步萎缩；受消费力下降影响，居民对可选食品的购买欲望下降，以家庭为单位的零食的购买减少，或者县乡、低线城市的小品牌产品因为低价而重新受到欢迎。

□.安.雅.泽./.余.璇    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司