佐力药业(300181)：2024H1业绩超预期 核心产品增长延续

事件：7 月10 日，公司发布2024 年半年度业绩预告，2024H1 公司预计实现归母净利润2.95-3.10 亿元，同比增长49.24%-56.83%；预计实现扣非归母净利润2.91-3.06 亿元，同比增长50.23%-57.97%。其中，2024Q2 预计实现归母净利润1.53-1.68 亿元，同比增长52.27%-67.24%；预计实现扣非归母净利润1.47-1.62 亿元，同比增长50.45%-65.76%。


　　2024H1 收入利润端均超预期，核心产品势能持续释放。收入端，公司预计2024H1 同比增长41%，据此测算2024Q2 营收约为7.53 亿元，同比增长46.05%，创下近3 年（继2021Q1 后）营收单季度同比增速新高；利润端，公司预计2024H1 实现归母净利润2.95-3.10 亿元，同比增长49.24%-56.83%。我们认为业绩超预期主要源于：①乌灵胶囊、灵泽片的销售收入延续了较好的市场增长，一方面公司利用乌灵胶囊、灵泽片、百令片三大核心产品为基药的优势加快医院覆盖和深耕，另一方面国家卫健委全面推进紧密型县级医共体建设，有利于公司向县级医院、基层医疗机构的下沉；②随着乌灵胶囊集采陆续在京津冀“3+N”联盟各省中执行，销售费用率有望进一步下降；③6 月份中药净制饮片在医院互联网端销售大幅增加，中药饮片系列销售收入较上年同期明显增长；中药配方颗粒随着备案品种增加，销售收入较上年同期增长显著。


　　公司未来业绩增长点还有：①百令胶囊于2023 年年底获批，此前为华东医药独家产品，据2024 年1 月31 日投资者关系记录，百令胶囊销售规模最高有30 多亿，现在也有近20 亿的规模，市场较为广阔，其次公司本身拥有不同剂型产品百令片的销售经验，利用医院端营销资源做好百令胶囊的上市销售工作；②公司加强OTC 渠道探索与推广，在自有OTC 团队基础上聘请有优势的第三方营销顾问协同，通过加大院外药房覆盖，开展睡眠健康公益等方式增加品牌曝光度，提升乌灵胶囊在OTC 端的销售比例；③乌灵胶囊二次开发有望增加轻度认知功能障碍（MCI）的应用场景，进一步升级至“3.0 版本”。


　　投资建议：公司核心产品乌灵胶囊、百令片、灵泽片均为国家基药目录，其中乌灵胶囊和灵泽片为独家产品。公司主业“造血”能力较强，持续看好焦虑抑郁等心理治疗赛道。考虑到公司持续加大医院终端覆盖和院外拓展，核心产品内生增长势能好，精细化管理不断优化，公司成长性延续，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026 年实现营收24.66/30.24/36.53 亿元，分别同比增长27%/23%/21%；实现归母净利润5.28/6.76/8.32 亿元，分别同比增长38%/28%/23%；对应PE 估值分别为19/15/12X，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；行业竞争加剧；产品推广不及预期；研发风险。

□.刘.鹏    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司