海大集团(002311)：饲料销量稳步增长 套保助力生猪养殖业务

上半年归母净利20.5-22.01 亿元，同比增长86.3%-100.1%公司公布2024 年半年度业绩预增公告：实现归母净利润20.5 亿元-22.01 亿元，同比增长86.3%-100.1%，扣非后归母净利润19.42 亿元-20.93 亿元，同比增长79.6%-93.6%。分季度看，Q1、Q2 分别实现归母净利润8.61 亿元、11.9 亿元-13.4 亿元，2023 年同期分别为4.08 亿元、6.92 亿元。上半年公司业绩同比大幅增长的原因包括：①饲料外销量同比增长约8%至1080 万吨左右，市占率和盈利均较好增长；②公司坚持轻资产、低风险的生猪养殖模式，有效规避风险实现稳定收益。


　　1H2024 饲料外销量同比增长约8%，海外市场开拓稳步推进公司已完成4,000 万吨饲料产能的战略布局，核心目标是，充分利用已经取得的产品竞争力、研发能力、技术服务体系等竞争优势来提高产能利用率和市场份额，从而提升公司盈利能力。1H2024 公司饲料外销量1080 万吨，同比增长约8%，而今年1-5 月全国饲料产量1.22 亿吨，同比增长仅0.5%，公司饲料业务市占率明显提升。分品类看，①今年1-5 月水产品价格呈上涨态势，且海外销量快速增长，预计公司水产料同比快速增长；②随着生猪出栏量回落，预计猪料销量将同比下行；③禽产业整体盈利偏弱，预计禽料销量维持稳定增长态势。公司海外市场开拓稳步推进，在东南亚地区，以越南为核心，积极拓展印尼、孟加拉、马来西亚等市场；在非洲，以埃及作为桥头堡，逐步向北非、东非市场延伸；在南美地区，公司在厄瓜多尔也建立了业务布局，并已组建团队开拓周边国家；在熟悉海外当地市场养殖和消费特点后，公司依托国内研发技术、结合当地原料采购和养殖特点进行产品力提升。


　　生猪出栏稳步增长，套保业务助力生猪养殖业务2023 年，公司生猪出栏量约460 万头，同比增长约43.8%，2024 年生猪出栏量有望超过500 万头。公司持续聚焦自有种猪体系建设，体系逐步成型，并叠加饲料端的研发及规模优势，团队专业能力不断提升，综合养殖成本取得明显进步。在行业产能过剩阶段，公司着力摸索并推行“外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，随着团队专业能力提升以及模式的摸索迭代，轻资产、低风险、稳健的生猪养殖模式越来越清晰，我们预计1H2024 公司通过套保模式实现了生猪养殖业务盈利。


　　投资建议


　　公司饲料品类齐全、产品力清晰卓越铸造核心竞争力，饲料业务持续穿越周期稳健增长；生猪养殖业务稳健增长，套保模式有效规避猪价波动风险。我们预计，2024-2026 年公司实现主营业务收入1218.88 亿元、1344.76 亿元、1448.39 亿元，同比分别增长5.0%、10.3%、7.7%，实现归母净利润38.5 亿元、48.12 亿元、49.05 亿元，同比分别增长40.4%、25.0%、1.9%，对应每股收益2.31 元、2.89 元、2.95 元；归母净利润前值40.24 亿元、49.15 亿元、50.45 亿元，本次调整的主要　　原因是，修正2024-2026 年饲料销量，维持“买入”评级不变。


　　风险提示


　　疫情；畜禽价格持续低迷；原材料价格大涨。

□.王.莺    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司