平高电气(600312)：高压开关行业领军企业 受益全球电网建设提速

公司主营高压开关产品，是我国电工行业领军企业。公司系大型电力装备央企，控股股东为中国电气装备集团有限公司，核心业务为中压、高压、超高压、特高压交直流开关设备研发制造、销售安装、检修服务。公司主要产品包括1100kV 及以下SF6 气体绝缘封闭式组合电器（GIS/H-GIS）、罐式断路器等，能够满足我国电网建设对开关设备及配套服务的全部需求。2023 年公司在国网输变电设备中标金额排名中稳居前2 名，中标金额高达52.05 亿元；在组合电器排名第一，斩获40.62 亿元新增订单。


　　国内外特高压景气共振，公司充分受益于全球电网建设步伐加速。包括中国在内的新兴经济体有望成为全球电网建设高增速市场。2021-2023 年公司营业收入分别为92.7/92.7/110.8 亿元，同比增速分别为-5.2%/0.0%/19.4%。


　　2023 年公司实现归母净利润8.2 亿元，同比增长284.5%；实现扣非归母净利润8.1 亿元，同比增长303.5%。


　　高压开关行业领军企业，科技创新助力公司夯实地位。公司高压、超高压、特高压开关及电站成套设备研发、技术创新能力强，多项产品填补我国高压开关相关方面的空白。2021 年公司顺利实现海上风电±200kV 直流GIS示范应用，推出世界首支±1000kV 直流纯SF6 气体绝缘穿墙套管，打破了国外垄断。2023 年3 月，公司与南方电网超高压输电公司联合研制的±800kV 直流高速开关通过全部试验考核，标志着又一特高压直流重大装备实现国产化。


　　特高压进入黄金发展期，公司高价值产品贡献增量业绩。随着国家新能源大基地的发展，国内特高压工程预计在2024 年-2030 年进入进入黄金发展期。


　　2023 年国家电网核准4 条直流工程和2 条交流工程，新开工4 条直流工程和2 条交流工程，2024-2025 年特高压产业链迎来新一轮建设景气周期。


　　盈利预测与估值：公司是国内组合电器龙头企业， 将充分受益于2024-2025 年电网投资集中放量；公司在特高压直流开关设备和GIL 领域处于国际领先水平，远期成长性良好。预计公司2024-2026 年实现归母净利润11.9/14.3/17.3 亿元，同比增速分别为45.9%/20.5%/20.5%；结合绝对与相对估值股票合理价值在21.9-23.7 元之间，对应24 年动态PE 区间为25-27 倍，相对于公司目前股价有6%-14%溢价空间。维持“优于大市”评级。


　　风险提示：产品价格下降、毛利下滑的风险；国内外电网投资不及预期的风险；海外市场盈利水平低于预期的风险；行业竞争加剧的风险。

□.王.蔚.祺./.王.晓.声./.袁.阳    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司