燕京啤酒(000729)：大单品快速增长 内部改革显效

投资要点：


　　事件：公司披露2024 年半年度业绩预告，2024H1 公司实现归母净利润7.19 亿~7.97 亿，同比增长40%~55%，测算24Q2 实现归母净利润6.17 亿~6.94 亿，同比增长37%~54%。


　　公司2024H1 实现扣非归母净利润7 亿~7.75 亿，同比增长60%~77%，测算24Q2 实现扣非归母净利润5.97 亿~6.72 亿，同比增长57%~76%。


　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测2024~2026 年归母净利润为9.35/11.5/13.8 亿，分别同比增长45%/23%/20%，最新收盘价对应2024~2026 年PE 为29/23/19x。我们认为燕京啤酒不断强化U8 为核心的全国性大单品，并拓展区域大单品、特色单品的产品矩阵，在啤酒行业高端化的浪潮中具备可观的成长空间。在国企改革的大背景下，公司十四五期间有望持续实现阶梯式的发展。伴随公司不断提升内部管理水平，优化产能利用率，利润率提升空间广阔，未来有望维持可观的净利润增速，维持“买入”评级。


　　U8 大单品稳健增长。我们预计2024 年上半年燕京啤酒销量实现中低单位数增长，Q2 销量增速预计环比Q1 有所提高。根据此前燕京啤酒投资者日反馈，预计Q2 燕京U8 大单品延续较快的双位数增长。展望24H2，U8 将夯实优势市场如北京、河北、内蒙等地的市场基础，同时通过网点的扩张突破成长型和薄弱市场，实现全国化。我们认为啤酒行业8~10 元价格带依然处于升级扩容阶段，燕京啤酒以U8 大单品为矛，逐步布局清爽/鲜啤2022 等产品打造次高端产品矩阵，未来依然有望实现结构的持续升级。


　　原材料成本下降，内部改革显效。24Q2 公司归母净利润预计同比增长37%~54%，预计主因：1）原材料如麦芽采购价格双位数下降，吨成本进一步下降；2）公司前期改革逐步收效，根据此前燕京啤酒投资者日反馈， 2023 年公司在全国 28 家工厂全部完成 1+9的架构调整，今年持续推进包括生产、市场和供应链等在内的九大变革，实现业绩提升。


　　风险提示：行业价格竞争激烈、U8 全国化不及预期、原材料成本大幅度上涨。

□.吕.昌./.周.缘./.严.泽.楠    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司