燕京啤酒(000729)：盈利超预期 改革成效有望加速兑现

投资要点


　　事件：公司发布2024 年半年度业绩预告，公司预计2024H1 实现归母净利润7.19-7.97 亿元，较上年同期增长40%-55%；扣非净利润7.00-7.75亿元，较上年同期增长60%-77%。


　　2024Q2 延续Q1 开门红势头，扣非净利润超预期。2024Q2 单季来看，公司实现归母净利润6.17-6.94 亿元（中值为6.56 亿元），较上年同期增长37%-54%；扣非净利润5.97-6.72 亿元（中值为6.35 亿元），较上年同期增长57%-76%，实现公司上市以来历史最高单季度净利润，表现亮眼。我们预计主要系：1）公司在新任管理层带动下，持续推进产销分离，冗员&冗产改革，自2023 年以来包袱减轻，管理费用下降，盈利改善弹性已至持续兑现期。2）燕京U8 销量持续高增，我们预计其2024上半年销量同比增速30%以上，带动公司实现量价齐增，结构升级延续；3）2024 年啤酒原料成本大幅下行、公司供应链优化在啤酒产销旺季持续兑现，我们预计公司毛利率提升显著。


　　展望2024，预计U8 高增长持续，改革红利加速兑现。燕京U8 在2024H1消费场景弱复苏之下逆势增长优于行业，2024H2 基数逐步走低U8 有望延续高增长。降本增效改革红利有望于24Q3 旺季加速兑现，业绩增长确定性较强。中长期来看，公司进一步推出6-8 元及10 元以上产品以完善特色大单品矩阵，向上可继续高端化，向下可分散U8 市场竞争压力，形成有效保护，渠道端继续加码华南及华东市场，结构升级的产品矩阵持续布局全国化。


　　盈利预测与投资评级：2024H1 业绩超预期再次验证公司强势产品力、改革成效与原料下行红利亦加速兑现中，我们对Q3 旺季业绩增长保持乐观，长期来看，公司净利润率仍有较大提升潜力，我们上调公司2024-26 年归母净利润至9.7/12.4/15.6 亿元（前值9.0/11.7/14.3 亿元），对应2024-26 年归母净利润增速为50.4%/28.0%/25.7%，对应归母净利率分别为6.3%/7.5%/8.9%），最新收盘价对应2024-2026 年PE 为28/22/17 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧；现饮场景复苏不及预期风险；大单品放量减缓及新品接力不及预期；原材料成本波动。

□.孙.瑜./.李.昱.哲    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司