张江高科(600895)：报告投中核为心矛地产为盾 科技园区新篇章

立足科技产业：公司成立于1996 年，同年挂牌上市，是主营房地产园区开发、运营和产业投资的公司，实控人为上海浦东新区国资委。经过30余年的发展，公司立足科技产业的发展，围绕科技地产打造全生命周期发展模式，为科技企业提供从孵化加速到研发办公的全产业发展载体，为科创公司提供物理空间、产业投资等各方面资源。2023年，公司实现营业收人20.26亿元，归母净利润9.48 亿元，其中房地产业务实现收人20.02亿元、投资相关业务实现收益8.51亿元。


　　汇集高科技产业的国家级园区：公司主要资产为位于上海浦东新区的张江科学城的高科技园区。张江科学城规划面积220 平方公里，具有“一心两核、多圈多廊”的空间布局。目前汇聚24000 多家企业，含国家、市级研发机构、跨国公司地区总部、高校和科研院所等。截至2023 年末，贡献租金收入的主要出租房地产建面规模133.12 万方，均位于张江区域，其中研发楼、厂房、办公楼业态建面占58.81%。


　　园区招商与产业投资相辅相成：公司运营主要包括产业园区招商服务、产业投资两方面。1）园区：通过全周期持有物业，形成“ 招商+服务”的业务链条，并可在项目成熟期通过REITs 等通道退出并运营管理项目，实现成熟阶段的轻资产经营；2023 年，张江科学城引入重点企业63 家。2）投资：形成“直投+基金+孵化”的全过程投资方式入股投资高科技企业并获得投资收益；截至2023 年末公司累计直投项目52 个，投资总额38.6 亿元。资产通过REITs 上市后公司可投资于上市REIT，获得投资收益；所投企业也可在张江科学城内办公发展；因此园区业务和投资业务相辅相成，形成全生命周期的运营模式。


　　加大专业科技投资力度：公司建有专业的投资团队，加大科技投资力度。公司通过直投、创投、设立基金等方式参投生物医药、电子科技等行业的公司。


　　截至2023 年末，公司主要参股16 家公司，2020-2023 年，公司每年新增投资的企业数量分别为12 家、13 家、5 家、5 家。2021-2023 年，公司投资企业中每年分别有2 家、6 家、3 家企业于科创板上市，彰显公司专业的投资能力。


　　投资建议：公司立足科技产业，是围绕科技地产发展的全生命周期运营公司。


　　房地产业务以园区运营和开发为主， 通过招商和服务的业务链条全周期持有运营物业， 是公司稳定发展的基石； 投资业务实现收益占利润总额的比例基本维持在50%以上，为公司业绩增长带来弹性。我们预计2024 年-2026 年归母净利润分别为11.08 亿元、12.07 亿元、12.65 亿元， 对应PE 为25.57X、23.46X、22.40X。我们看好公司在全生命周期模式下稳中有升发展前景，首次覆盖，给予“推荐”评级。


　　风险提示：政策实施不及预期的风险，园区运营不及预期的风险，宏观经济不及预期的风险，芯片制造行业发展不及预期的风险，生物医药发展不及预期的风险，投资业务收益不及预期的风险，房地产销售不及预期的风险。

□.胡.孝.宇    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司