光威复材(300699)：高性能碳纤维龙头 需求+产能共同驱动长期成长

推荐逻辑：需求增长+产能提升，内外部因素共同催化长期成长。1）军用航空复合材料渗透率提升在即，需求将迎来新的快速增长期。2）商用飞机C919 产量爬坡后碳纤维年需求量或达400 吨以上，国产化替代打开需求增长天花板。3）军品（T800 千吨线等同性验证）、民品（包头4000 吨产线投产）产能释放支撑业绩增长，新一轮扩产布局中。


　　光威复材是中国高端碳纤维龙头企业，全产业链布局具备长期发展基础。光威复材是国内高端碳纤维龙头，在我国航空航天等高端领域的供给中占据主导地位。


　　同时，公司具备从原丝、碳纤维、预浸料到复材制品全产业链布局。“高端定位+全产业链布局”为公司长期发展奠定基础。


　　军机复合材料渗透率提升拐点在即。碳纤维复合材料是航空装备最重要的减重材料之一，具有优异的物理性能。新型号T800H 级高强中模纤维已定型，相较于传统 T300 级纤维，将更多的应用于飞机承力结构件，提升我国军机复合材料渗透率水平。对比美国F35 战斗机36%的复合材料占比，我国战斗机等军机仍有较大碳纤维应用提升空间，军用碳纤维需求量有望持续增长，目前T800H 在军机应用仍处于早期阶段，需求提升拐点在即。


　　商飞、低空民用市场拓展打开航空碳纤维增长天花板。近期东航、国航、南航分别购买100 架C919 系列飞机，总订货金额约300 亿美元，大飞机产业确定性加强，发展提速。我们预计，C919 产能爬坡达到年产150 架时，复合材料年需求量将达到400 吨以上。目前商飞采用进口纤维，国内碳纤维产业链企业在参与研发和认证的过程中，未来国产化率提升带来新需求。碳纤维复合材料为eVTOLs等低空飞行器核心原材料，低空经济发展带来较大需求增长空间。


　　光威军民高端产能释放，积极迎接市场增量需求。民品产能：内蒙古包头项目一期年产4000 吨民用产线6月投产，预计2024、2025 两年产能将快速爬坡。军品产能：公司T800H 千吨线等通行验证进行中，通过后将贡献约年产800 吨产能；公司竞拍取得9.2万平方米土地使用权，拟用于建设2600 吨/年聚丙烯腈基碳纤维原丝生产线，并计划后续碳化生产线建设，以高端航空产能为主。公司军民品产能积极释放，迎接市场增量需求。


　　盈利预测与投资建议：预计2024-2026 年EPS 分别为1.11 元、1.34 元、1.75元，对应动态PE 分别为24 倍、20 倍、15 倍。预计公司业绩增速将迎来拐点，给予2024 年30 倍估值，对应目标价33.30 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：碳纤维产品降价风险；军品需求延缓风险；民用市场开拓不及预期风险；产线验证与产能投放或不及预期风险。

□.刘.倩.倩    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司