华夏航空(002928)：预计上半年实现扭亏为盈 双重逻辑看好公司可持续经营拐点

公司公告2024 年中报业绩预告：预计上半年实现利润0.22-0.32 亿元，同比扭亏为盈。


　　财务数据：1）公司预计2024H1 实现归母净利0.22 至0.32 亿，中值为0.27 亿（23H1 亏损7.52 亿）；预计扣非盈利0.12 至0.17 亿，中值为0.14 亿（2023H1扣非亏损7.54 亿）。上半年国内综采油价6618 元/吨，同比+0.8%。2）测算2024Q2 归母净利区间为亏损0.03 至盈利0.07 亿，中值为盈利0.02 亿（23Q2亏损4.8 亿，24Q1 盈利0.25 亿）；预计扣非归母净利区间为亏损0.04 至盈利0.02 亿，中值为亏损0.01 亿。Q2 国内综采油价6551 元/吨，同比+7.4%，环比-2.0%。公司在二季度淡季中保持了基本盈亏平衡。


　　我们看好双重逻辑下，公司迎来可持续经营拐点。


　　1、民航局支线补贴政策调整，公司或将持续受益。此前在跟踪报告中，我们分析，1）单小时补贴金额或有明显提升。我们对新旧标准下单小时补贴金额进行了模拟测算：取旧政策下三档客座率的最高值，按照华夏航空主力支线机CRJ900（89 座），分别计算上限旅客量；同时取一二三类补贴航线的最高单人补贴60、120 和180 元，对应三档客座率，最高单小时补贴均值为0.41 万/小时。如果按一二三类补贴航线平均单人补贴40、80 和120 元，计算平均三档单小时补贴为0.27 万元/小时。测算结果明显低于新办法下的小时补贴金额（0.5/1 万与0.6/1.2 万组合）。2）新办法补贴航线范围更加聚焦。3）公司补贴显著受益于补贴单价提升。2020-2021 年期间，公司全年的其他收益均维持在6 亿附近，而2024Q1 单季度达到2.5 亿，同比+382.4%，公告披露主要为本期确认的政府补贴增加。


　　2、经营端：航班量持续恢复。根据CADAS 数据，公司24H1 日均航班量318班，同比+ 42.3%，较19 年+7.3%；24Q2 日均航班量330 班，同比+36.0%，较19 年+8.8%，环比+7.9%，24Q1 日均航班量306 班，较19 年+5.8%。


　　投资建议：1、我们持续看好支线航空市场空间及公司独特商业模式。支线航空是蓝海市场，潜力巨大，而公司具备细分市场的龙头优势：1）细分市场规模领先：覆盖半数国内支线航点，独飞航线高占比。2）常态化下：公司成长性与稳健性兼具。3）先发优势、运营优势、创新模式共筑核心壁垒。2、盈利预测：基于航空市场需求恢复情况，我们小幅调整24-25 年盈利预测为预计实现归母净利5.1、8.8、12.9 亿（原预测为5.6、9.1、13.2 亿），对应24-26 年EPS分 别为0.4、0.69 和1.01 元， PE 分别为15、9 和6 倍。3、投资建议：我们认为公司长期拐点已至，支线补贴政策调整，公司作为支线龙头预期核心受益，且当前处于估值底部，有望重回成长逻辑。我们维持估值方式，考虑公司24年航班量仍处恢复期，给予2025 年盈利预测15 倍PE，目标市值 131 亿，目标价10.3 元，预期较当前空间68%，强调“强推”评级。


　　风险提示：经济大幅下滑、人民币大幅贬值、油价大幅上涨。

□.吴.一.凡./.吴.晨.玥./.黄.文.鹤./.梁.婉.怡    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司