中国平安(601318)点评：预计1H24业绩改善 板块内“高股息”优质之选

预计1H24 业绩同比表现较1Q24 显著改善。2Q24 权益市场表现优于去年同期，叠加此前市场担忧的高风险业务影响持续消减，1H24 利润增速有望在1Q24 基础上进一步提升，预计1H24公司归母净利润/归母营运利润yoy+6.4%/-1.2%，同比增速较1Q24 +10.7pct/+1.8pct。


　　预计人身险NBV 保持两位数增长，财险综合成本率环比下降。1）人身险：预计1H24 NBVyoy+11.8%，基数压力下表现依然稳健。2Q23 受预定利率下调预期影响，储蓄险配置需求集中释放，2Q23 公司NBV/新单保费yoy+43.2%/+94.1%，位居A 股上市险企前列；但高基数压力下，2Q24 负债端表现仍有一定支撑：i）NBVM提升：受益于银保渠道“报行合一”、预定利率调整，1Q24 NBVM yoy+6.5pct 至22.8%，2Q24 NBVM 同比优势有望延续；ii）需求稳健：近期部分险企主动调降预定利率，多家中小银行下调定期存款挂牌利率，中介渠道“报行合一”有望带来业务回流，预计对客户需求形成一定支撑。2）财险：预计COR 环比下降。


　　信用保证险影响有望逐步消减，预计1H24 COR yoy+0.3pct 至98.3%，较1Q24 水平-1.3pct。


　　板块内“高股息”优质之选，有望持续受益于地产行业边际改善趋势。1）分红策略稳健，当前股息率具有较强吸引力：公司是A 股保险板块内首家推行中期分红的上市公司，分红与营运利润挂钩，分红策略稳定性强，近五年来每股股息、归母营运利润口径下分红比率稳步提升，归母净利润口径下分红比率位居行业前列，截至7 月12 日，公司A/H 股股息率分别为5.7%/7.2%。


　　2）公司可视为保险板块内受益于地产行业边际改善估值修复的“锚”：自4 月30 日地产政策转向后，一系列利好政策落地明确本轮化风险的决心，长期来看公司可视为保险板块内受益于地产行业边际改善估值修复的“锚”，目标估值可对标公司在住建部、央行发布“三条红线”后、华夏幸福暴雷前调整后的估值中枢。2020 年8 月21 日-2021 年1 月31 日中国平安PEV均值为1.13x（此阶段NBV 负增长、投资收益率假设仍为5%、华夏幸福尚未计提减值），但10 年期国债到期收益率位于2.98%-3.35%区间，当前10 年期国债到期收益率降至2.3%以下，在EV 中剔除地产后，我们将当前估值折价视为市场因长端利率下行对利差损风险的折价（38.6%），保守估计中国平安受益于地产修复的目标估值中枢为0.70x，较当前水平仍有33.7%的提升空间。


　　投资分析意见：维持“买入”评级。公司有望持续受益于地产行业边际改善趋势，建议关注中报业绩改善、长端利率企稳对于估值的正向催化，稳健的分红策略下，配置优势有望持续显现。考虑到年初以来资本市场波动，我们将24-26 年归母净利润预期调整至1303.45/1631.79 / 1901.94 亿元（原预测为1483.80/1762.86/2157.91 亿元），收盘价对应24-26EPEV 为0.54x/0.51x/0.49x，维持“买入”评级。


　　风险提示：长端利率下行、权益市场波动、地产风险暴露、改革不及预期、大灾影响超预期。

□.孙.冀.齐./.罗.钻.辉    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司