晶澳科技(002459)：产业链利润中枢下行及存货跌价导致业绩承压 看好公司凭借优异管理能力穿越周期

核心观点


　　公司发布2024 年半年度业绩预告，公司预计2024 年上半年归母净利润亏损9.0-12.0 亿元，同比下降117%-125%；以预告中值测算，Q2 公司归母净利润-5.17 亿元。公司二季度业绩承压主要系产业链价格下行导致公司盈利能力同比出现下滑和存货跌价准备上升所致。目前光伏产业链处于周期底部，公司作为头部厂商市占率有望持续提升，看好公司凭借优异管理能力穿越周期。


　　事件


　　公司发布2024 年半年度业绩预告


　　公司预计2024 年上半年归母净利润亏损9.0-12.0 亿元，同比下降117%-125%；预计扣非后归母净利润亏损7.6-11.6 亿元， 同比下降115%-122%。以预告中值测算，Q2 公司归母净利润-5.17 亿元，扣非后归母净利润-5.91 亿元。


　　简评


　　产业链价格下行拖累公司业绩


　　2024 年上半年归母净利润亏损9.0-12.0 亿元，同比下降117%-125%。以预告中值测算，Q2 公司归母净利润-5.17 亿元，扣非后归母净利润-5.91 亿元。公司二季度业绩承压主要系产业链价格下行导致公司盈利能力同比下降和存货跌价准备上升所致。


　　N 型产能陆续投产，加大技术研发布局


　　公司持续加速N 型电池产能建设，57GW N 型电池项目陆续投产，量产的N 型倍秀电池转换效率已达到26.3%。按照公司未来产能规划，2024 年底公司硅片、电池及组件产能均将超100GW。


　　在新技术研发方面，针对多种全背接触电池、钙钛矿及叠层电池等前沿技术，研发中心积极研究和储备，保持核心竞争力。


　　厂商开工率显著分化，头部厂商市场份额有望持续提升目前光伏产业链处于周期底部，组件价格持续探底。当前价格下，三四线组件厂商开工率已明显下滑，根据infolink 数据， 7 月TOP10 组件厂商开工率均值位于60-61%，其余厂商开工率则集中在25%左右。公司作为头部厂商市占率有望持续提升，后续重点关注产业链价格边际变化。


　　盈利预测：我们预计公司2024-2026 年归母净利润为-1.1、23.9、33.1 亿元，2025-2026 年对应2024 年7 月12 日PE 估值为14.5/10.5 倍。2024 年行业竞争加剧导致产业链价格下行，公司业绩承压。预计明年行业产能有望逐步出清，产业链价格或逐步恢复。作为行业龙头，公司管理能力优秀，盈利能力有望修复，维持“增持”评级。


　　风险分析


　　1、行业需求不及预期。光伏行业增速有所下滑，倘若后续全球光伏需求预计预期，将对公司盈利能力造成负面影响。2、TOPCon 行业市场竞争加剧。目前市场规划TOPCon 产能相对较多，若未来两年大规模投放市场，且TOPCon 产品未体现显著差异化，或将影响TOPCon 的盈利。3、行业产能快速扩张，盈利能力下滑风险。目前光伏产业各环节扩产规划规模较大，若后续行业产能逐步投放，那么公司可能会面临竞争加剧， 盈利能力下滑的风险。

□.朱.玥./.任.佳.玮    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司