沪电股份(002463)：业绩符合预期 800G交换机渗透有望推动业绩持续高增

事项：


　　2024 年7 月12 日，公司发布2024 年半年度业绩预告：预计公司2024H1 实现归母净利润10.8-11.6 亿元（YoY 119-135%）；扣非净利润10.52-11.32 亿元（YoY137-155%）。预计2024Q2 实现归母净利润5.65-6.45 亿元（YoY 93-121%，QoQ10-25%）；扣非净利润5.55-6.35 亿元（YoY 112-143%，QoQ 12-28%）。


　　评论：


　　高端数通板需求旺盛，Q2 业绩同环比大幅改善。24Q2 归母净利润预告中值为6.05 亿元，同比+107%，环比+18%；扣非归母净利润预告中值为5.95 亿元，同比+128%，环比+20%。Q2 业绩同环比大幅改善主要系高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对PCB 的结构需求推动。未来随着AI 算力需求快速增长，公司作为数通板头部企业，将会深度受益。


　　800G 交换机加速渗透，公司业绩有望加速上行。随着大模型参数量快速增长，大型AI 算力集群需要能够连接数十万甚至百万个加速节点的网络架构，即人工智能后端网络。据Dell'Oro 发布的《AI Networks for AI Workloads Report》预计部署在人工智能后端网络中的交换机支出将使数据中心交换机市场扩大50%，人工智能网络加速向更高速度过渡，预计到2025 年，在最新推出800Gbps产品的两年内，800Gbps 将占据人工智能后端网络的大部分端口。公司800G交换机产品已经批量交付，1.6T 产品已开始预研，随着英伟达Blackwell 等更高端AI 芯片加速部署，配套使用的高端交换机需求有望快速增长。为了应对算力网络产品需求，公司24 年初拟投资约5.1 亿元用于面向算力网络的技改项目，提高算力产品的阶数、层数，针对性扩产产能。


　　聚焦高端汽车板产品，胜伟策布局或将迎来收获期。公司继续深入整合原有汽车板业务和胜伟策业务，大力开拓48V 轻混的p2Pack 产品市场，充分利用胜伟策现有产能， 24 年胜伟策有望贡献汽车业务增量；逐步调整优化产品和产能结构，加快沪利微电投资，有效扩充高阶HDI 产能；黄石二厂也在进一步优化制程能力，加速新产品、新客户的认知和导入。


　　投资建议：算力需求强劲增长，公司深耕北美客户，有望充分享受算力市场高增红利，Q2 业绩预告同环比大幅改善，考虑800G 交换机产品渗透，我们将24-26 年盈利预测由24.65/30.47/35.66 亿元调整为25.98/34.72/39.74 亿元。公司产品迭代有望持续提升ASP 和盈利能力，海外产能及自身技改扩建贡献增量，24 年业绩仍有上修空间，当前向下有估值保护，向上业绩有机会超预期，AI 应 用创新有望带动板块估值提升，参考同行可比公司中际旭创、深南电路估值及自身历史估值中枢，考虑24H2 将进入估值切换，给予25 年30X 目标估值，目标价调整为54.3 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：AI 算力、汽车需求不及预期，汇率波动，竞争格局恶化，原材料大幅上涨。

□.熊.翊.宇./.耿.琛    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司