华峰化学(002064)：24Q2业绩超预期 无惧行业周期底部 成本规模优势尽显

投资要点：


　　公司发布2024 年半年度业绩预告，业绩超预期。2024 年H1 公司预计实现归母净利润13.8~16.8 亿元，同比增长2%~24%；预计实现扣非归母净利润13.25~16.25 亿元，同比增长1%~24%，业绩超预期。其中24Q2 单季度公司预计实现归母净利润7.0~10.0 亿元，同比变化-4%~37%，环比增长2%~46%，中值为8.5 亿元，业绩超预期。2024 年上半年公司业绩同比增长的主要原因为：1.公司氨纶和己二酸新产能逐步释放带来产销同比增长；2.规模效应进一步增强，毛利率较上年同期基本持平。其中24Q2 单季度归母净利润预计环比增长的主要原因为：二季度纺服高景气，预计公司产销量环比提升。


　　二季度纺服高景气催化氨纶产销增长，看好下半年业绩延续性。产销方面，根据中国纺织工业联合会产业经济研究院测算，二季度纺织行业综合景气指数为63.3%，较上年同期和今年一季度分别提高6.3pct 和9.8pct，为2021 年以来的较高水平。根据卓创资讯数据，24Q2 我国氨纶产量约为28 万吨，较Q1 的25 万吨提升了12%，表观消费量也呈现近似的变化趋势，预计公司二季度氨纶产销量环比提升明显。价格方面，根据中纤网报价，24Q2国内氨纶40D 的价格价差分别环比Q1 下滑了4%、3%至28451 和12543 元/吨，从近半年的趋势而言，氨纶与原料PTMEG 和纯MDI 的价格几乎单边同向下跌，氨纶价格价差已至历史底部。但自6 月以来氨纶价格下行速度已放缓，截至2024 年7 月11 日，24Q3国内氨纶40D 的价格价差分别为27318 和12871 元/吨，价差环比小幅修复。下半年将迎来“金九银十”生产旺季，看好公司延续二季度增长态势。远期而言，目前氨纶行业新增产能仅限头部企业，且添加领域和添加量的提升将带来需求的持续增长，公司作为氨纶主流企业，成本优势尽显，市占率有望持续提升，强者恒强。


　　己二酸盈利能力仍承压，静待行业出清上行。根据隆众资讯数据，24Q2 华东地区己二酸主流均价为9691 元/吨，环比几乎持平，但受原料纯苯价格上行影响，24Q2 酸苯价差环比下滑58%至645 元/吨。目前己二酸仍有部分规划产能，但在行业持续亏损的状态下，落地情况有待观察，且国外老旧装置存退出可能，供给端仍需时间整理；己二腈国产化突破带来尼龙66 放量，己二酸需求端仍存逻辑。公司40 万吨己二酸项目已于2023 年9 月投产，规模及成本优势领先同行，有望于下一轮周期中体现出较大的弹性。


　　投资分析意见：公司是全球氨纶、己二酸和聚氨酯原液主流企业，规模、技术、成本优势显著，未来将深耕行业，强者恒强。我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测为30.49、38.12、47.65 亿元，对应的EPS 为0.61、0.77、0.96 元，当前市值对应PE 为13X、10X、8X，维持增持评级。


　　风险提示：1）氨纶、己二酸、聚氨酯原液等主要产品价格大幅下行；2）氨纶等新项目建设不达预期；3）下游纺织服装需求大幅下滑。

□.宋.涛./.马.昕.晔./.李.绍.程    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司