英科医疗(300677)：手套防护领军企业 成本优势铸就价值

投资逻辑


　　全球手套需求恢复稳定增长，出口价格已企稳回升。从丁腈手套出口价格来看，自2022 年全球需求量下滑开始至2023 年末，手套出口价格一直在持续走低，但2024 年Q2 已出现价格企稳回升趋势。根据海关总署的数据，医用丁腈手套5 月出口均价达到16.57 美元/千只，环比4 月提升+4.0%，已经连续3 个月实现月度环比价格提升。我们判断主要原因包括：1）全球手套市场需求恢复增长；2）低价格下部分老旧的中小产能已逐步出清。公司2024年上半年产能利用率持续提升，并且接单周期已增至2 到3 个月，未来手套价格回暖趋势有望延续。


　　丁腈手套产能规模领先，扩产资金储备丰富。目前公司拥有合计790 亿只手套产能，其中丁腈手套480 亿只，PVC 手套310 亿只，产能规模在国内厂商中排名第一，2023 年在全球主要手套厂商中收入规模排名第一。手套行业同时也是资本密集型行业，成规模建设手套工厂需要大量的资金投入，公司目前账面货币资金在同行业中优势明显。未来在安徽安庆、山东青州、海外越南基地未来会根据市场需求变化情况适时开展车间产线建设以释放新产能，相较国内竞争对手产能优势有望进一步扩大。


　　率先布局上游原材料及能源项目，成本优势带来利润空间。2024年Q1 公司毛利率20.65%，展现出了相比行业更高的利润率水平，主要来源于制造端降本能力。原材料方面，公司控股两家丁腈胶乳生产企业浩德塑胶和安徽凯泽，并且持续研发低克重丁腈手套降低原材料成本。能源方面，公司已为所有营运中的生产基地取得了清洁燃煤的使用配额，相比竞争对手使用天然气等具备明显优势，独家投资的热电联产项目也将进一步降低能源成本。


　　盈利预测与投资建议


　　我们看好公司在手套及医疗防护领域的发展前景，预计公司2024-2026 年营业收入92.95 、108.01、119.70 亿元， 同比+34%/+16%/+11%；归母净利润10.22、12.29、14.72 亿元，同比+167%/+20%/+20%。参考同行业上市公司可比估值情况，考虑到公司未来业绩快速增长预期及国内手套行业的龙头地位，给予公司2024 年22 倍PE 估值、12 个月内目标市值225 亿元，目标价位34.73元/股，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示


　　行业产能扩张导致竞争加剧风险；上游原材料价格波动风险；关税政策变化风险；汇率波动风险

□.袁.维./.何.冠.洲    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司