玉马遮阳(300993)：功能遮阳龙头 期待产能释放+市场拓展红利

投资建议：公司为功能性遮阳面料龙头，外销收入占比约70%，短期受益于海外补库存+公司扩产+拓展海外空白市场，长期受益于基于性价比、研发优势、服务优势下的海外进口替代。我们分析，公司近期股价下跌主要由于红海运力紧张下、海外客户发货延迟，但对比21 年运力紧张阶段来看，对公司业绩影响不大。预计24-26 年收入分别为8.24/10.05/12.13 亿元，预计归母净利分别为2.05/2.52/3.07 亿元，对应24—26年EPS 为0.67/0.82/1.00 元，2024/7/12 日收盘价8.64 元对应24—26 年PE 为13/11/9X，首次覆盖，考虑短期跌至底部区间、中长期看好海外市场份额提升，给予买入评级。


　　同业对比：扩产更快、净利率更高


　　行业空间海外看进口替代，国内看渗透率提升。1）公司的毛利率已和国外龙头相当，但净利率更高，且海外龙头收入在300亿元以上，未来仍有较大替代空间；2）相较国内对手来看，公司收入增速更高主要来自扩产更快，且更聚焦大客户；毛利率、净利率更高主要由于更聚焦面料、不做成品，且可调光面料拥有一定的自主定价权。


　　公司优势：产品丰富、研发领先、客户验证壁垒高1）产品优势：公司产品种类丰富，可调光面料处于引领地位、拥有一定定价权。2）强研发，新品迭代能力强，可调光面料纬斜指标领先业内。3）客户以贸易商和成品代工商为主，公司与客户合作粘性强。


　　成长驱动：产能扩建+拓品类+拓市场


　　1）扩产及产能利用率提升：公司前募项目23 年底投产，产能利用率有较大提升空间，未来仍有可转债项目投产贡献；2）持续开拓海外空白市场空间，同时美国及澳大利亚等地区仍有较大市场空间；3）加持户外品类拓展，有望继续打开交通领域应用市场，24 年初计划与武汉中科合作新材料研发。


　　风险提示：产能利用率低于预期；客户拓展不及预期；新品类拓展不及预期风险；系统性风险。

□.唐.爽.爽    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司