歌尔股份(002241)：预计盈利能力大幅改善

24 中报预告：对应2Q24 归母净利润同比增长154-181%


歌尔公布24 年中报，对应2Q24 归母净利8.01-8.86 亿（yoy+154-+181%），扣非归母净利8.71-9.59 亿元（yoy+105-125%）。我们认为公司2Q24 业绩大幅改善的原因主要是公司强化精益运营、修复提升盈利能力的经营导向下，智能声学整机和智能硬件业务的盈利能力得到改善。我们预计下半年公司在TWS 耳机新品备货和VR 新品出货下盈利能力仍将继续环比改善。我们上调24/25/26 年归母净利润至27.4/38.9/41.3 亿元（原值：18.4/23.2/24.9亿元），考虑到公司作为全球第一大VR 代工厂未来潜在的成长弹性，给予24 年36.51x 估值（A 股可比公司Wind 一致盈利预期平均数26x），对应29.26 元目标价。买入。


　　预计智能声学整机、耳机业务盈利能力改善是主要业绩增长驱动根据映维网，Meta1Q24 末降低了Quest 2 的售价，128GB 版本的价格已经降至200 美元，同时7 月初 Quest 3 正在迎来一波大降价。亚马逊和沃尔玛均显示，128Gb 版的头显现降价70 美元，目前仅需429 美元，同时618 期间Airpods 也看到较大幅度的促销降价，我们预计对VR 以及耳机拉货量有所帮助，或带动毛利率修复，同时公司强化精益运营或也带来其他费用端的改善。


　　2024 年展望：盈利能力修复，关注AI+XR 概念2024 年，我们预计1）公司或持续将逐渐在智能耳机领域恢复份额，智能声学整机收入同比增长28%，且盈利能力得到改善预计毛利率回到11.4%，2）智能硬件收入受PS5 游戏机的拖累，但盈利能力改善，毛利率恢复到10.4%。我们建议关注9 月底Meta Connect 大会上，是否推出AR/VR 新机型以及新机型与AI 结合的情况，我们认为AI 大模型对VR 应用的提振以及低价产品的推出有望推动VR 行业24 年出货量好转。


　　维持买入，提高目标价至29.26 元


　　我们上调24/25/26 年归母净利润至27.4/38.9/41.3 亿元（ 原值：


　　18.4/23.2/24.9 亿元），考虑到公司作为全球第一大VR 代工厂未来潜在的成长弹性，给予24 年36.51x 估值（A 股可比公司Wind 一致盈利预期平均数26x），对应29.26 元目标价。买入。


　　风险提示：TWS/VR/AR 需求不及预期；量产爬坡、原材料涨价拉低利润率。

□.黄.乐.平./.陈.旭.东./.黄.礼.悦    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司