中国中免(601888)：机场免税持续恢复 Q2毛利率环比提升

本报告导读：


　　机场免税受益国际客流恢复，盈利能力优化；离岛免税下半年同比增速有望改善。


　　投资要点：


　　投资建议：业绩快报低于预期，下调2024-2026 年EPS 分别为3.27（-0.47）/3.55（-0.75）/3.79（-0.8）元。参考同行业可比公司估值，考虑到中免龙头地位稳固，给予2024 年略高于行业平均的27 倍PE，下调公司目标价至88.29 元，维持增持评级。


　　业绩简述：公司2024H1 营收312.65 亿元/同比-12.81%，营业利润45.33亿元/同比-8.47%，归母净利润32.88 亿元/同比-14.94%，扣非归母净利润32.46 亿元/同比-15.79%。其中2024Q2 营收124.58 亿元/同比-17.44%，营业利润16.25 亿元/同比-9.67%，归母净利润9.82 亿元/同比-37.25%，扣非归母净利润9.47 元/同比-39.26%。Q2 归母净利率7.88%/环比Q1 下降4.38pct。2024H1 公司主营业务毛利率为32.94%，同比提升2.62 pct，其中第二季度主营业务毛利率为33.29%，同比提升0.82 pct，环比提升0.59 pct，公司主营业务毛利率持续改善。


　　机场免税业务盈利能力大幅改善。受益于国际航班、客流的不断恢复，公司境内出入境免税门店收入同比增长超过100%，且盈利能力持续改善。其中北京机场（含首都国际机场、大兴国际机场）免税门店收入同比增长超过200%，上海机场（含浦东国际机场、虹桥国际机场）免税门店收入增长将近1 倍，净利润均实现大幅增长。


　　推进海外布局，拓展境内渠道。公司落实“一带一路”国家战略，实现爱达·魔都号邮轮免税店开业、新加坡樟宜机场麒麟（Qeelin）精品店开业，中标新加坡樟宜机场MCM 精品店、香港国际机场麒麟精品店经营权；境内中标广州白云国际机场T1 航站楼出境免税店、昆明长水国际机场出境免税店经营权。


　　风险提示：政策落地不及预期；出入境客流恢复慢；消费需求疲软。

□.刘.越.男./.宋.小.寒    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司