紫金矿业(601899)：铜金业务量价齐升 Q2业绩创历史新高

事件：紫金矿业发布《2024 年半年度业绩预增公告》。报告期内，公司预计实现归母净利润约145.5-154.5 亿元，同比增约41%-50%，预计实现扣非归母净利润约148.5-157.5 亿元，同比增54%-63%，单季度来看，预计2024 年Q2 实现归母净利润约82.9-91.9 亿元，同比增约71%-89%，环比增约32%-47%，预计实现扣非归母净利润约86.3-95.3 亿元，同比增约101%-122%，环比增约39%-53%。公司单季度业绩预计创历史新高。


　　报告期内，主营产品量价齐升，公司业绩实现高增。


　　从量方面来看，2024 年H1，公司实现矿产金产量约35.4 吨，同比增长9.6%，矿产铜产量约51.8 万吨，同比增长5.3%，矿产银产量约210.3 吨，同比增长1.3%。


　　从价方面来看，2024 年H1，SHFE 黄金均价为523.07 元/克，同比增20.44%，SHFE 铜均价为74,776.41 元/吨，同比增10.22%，SHFE 白银均价为6,798.75 元/千克，同比增27.85%。


　　内增外拓取得显著进展，发展基础不断夯实。


　　对内方面：公司进行持续的勘探增储工作，2024 年6 月，根据公司公告，巨龙铜矿和铜山铜矿找矿增储取得重大突破，合计新增备案铜金属资源量1837.7 万吨，其中巨龙铜矿新增1472.6 万吨，铜山铜矿新增365.1 万吨。


　　对外方面：公司完成西藏朱诺铜矿48.59%权益并购，新增权益资源量铜142.78 万吨、钼2.78 万吨，银456 吨。另外，公司完成道县湘源硬岩锂矿剩余34%权益、雅江措拉锂辉石矿20%权益、备战铁矿49%权益等资源投资并购。


　　重点项目有序推进，新能源项目加快建设，公司成长持续性较强。


　　铜，未来两年复合增速10%左右：塞尔维亚佩吉铜金矿及博尔铜矿将于2025 年完成技改，届时合计矿产铜30 万吨/年产能；刚果（金）卡莫阿铜矿三期项目预计于2024 年Q2 建成投产，产能将提升至60 万吨/年以上，并且50 万吨/年阳极铜冶炼厂计划于2024 年Q4 建成投产；西藏巨龙二期改扩建项目获得核准，预计2026 年Q1 试生产，达产后矿产铜产能将达到30-35 万吨/年；铜山铜矿浅部Ⅱ号矿体的地下开采已开工建设，预计2024 年投产，达产后年产铜1.2 万吨。


　　金，未来两年复合增速15%左右：苏里南Rosebel 主矿区、Saramacca 矿区均已投产，达产后将形成10 吨/年产金能力；波格拉金矿于2023 年12 月22 日复产，达产后平均年矿产金21 吨，归属公司权益量约5 吨；陇南紫金新建的金山金矿2,000 吨/日采选工程已取得审查批复，目前已进入试生产阶段；萨瓦亚尔顿金矿项目建设加快推进，设计先露采后地采，预计露采建成达产后年均产金约3.3 吨、地采建成达产后年均产金约2.4 吨。


　　锂，25 年具备形成15 万吨产能的潜力：3Q 盐湖一期2 万吨/年碳酸锂项目已基本建成，　　二期3 万吨/年电池碳酸锂项目盐田项目建设有序推进；拉果措盐湖一期形成2 万吨/年氢氧化锂产能，一、二期全部建成投产达产后形成4-5 万吨/年氢氧化锂产能；湖南湘源硬岩锂多金属矿一期30 万吨/年采选系统已建成，二期500 万吨/年采选系统有序推进，计划2025 年二季度建成投产，达产后预期形成约3 万吨/年当量碳酸锂产能。


　　贵金属上行趋势不变，铜牛市基础依然坚实。对于黄金，美国远端国债实际收益率处于2%左右历史高位，高利率下美国经济上行风险较低，而全球信用格局重塑下，贵金属价格将上涨至新高度，公司作为黄金板块内资源优势突出标的有望充分受益。对于铜，需求结构变化的重要性被忽视，新能源的影响从边际已经转换为全局，长期紧平衡格局下，金融属性的恢复推动整体板块价格回升，中期看全球制造业复苏周期仍将持续，在供给瓶颈下，铜具备长牛基石。


　　盈利预测及投资建议：参考公司给予的2024-2025 年产量规划，我们假设公司2024-2026 年矿产金产量为75.8/90.0/93.7 吨，矿产铜产量为111.3/118.8/120.8 万吨，矿产铅锌产量为48.0/49.3/49.8 万吨，上调2024-2026 年金价假设为550/575/600 元/克，铜价7.6/8.0/8.5 万元/吨，锌价2.25/2.3/2.3 万元/吨，预计2024-2026 年公司实现归母净利润312.16/415.09/454.96亿元（之前预计2024-2026 年业绩为260.18/323.12/361.69 亿元），当前股价18.48 元，对应PE 为16/12/11X，维持公司“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济超预期波动、项目建设进度不及预期风险、地缘政治风险、金属价格波动超预期风险、研报使用信息更新不及时风险、模型测算误差风险等

□.郭.中.伟./.谢.鸿.鹤./.陈.沁.一    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司