珠江啤酒(002461)：销量逆势增长 利润表现超预期

事件概述


　　公司发布24H1 业绩预告，预计24H1 归母净利润达4.76-5.31 亿元，同比+30%-45%；扣非归母净利润达4.36-4.87 亿元，同比+30%-45%。据此推算，24Q2 公司归母净利润达3.55-4.10 亿元，同比+27%-47%；扣非归母净利润达3.32-3.82 亿元，同比+26%-45%。公司利润端表现超过我们之前的预期。


　　分析判断:


　　销量逆势增长，预计Q2 收入延续高增


　　根据公司24H1 业绩预告披露，公司报告期内实现啤酒销量和营业收入同比增长。从国家统计局所公布的啤酒行业整体产量来看，24H1 呈现承压态势（其中24Q2 尤为明显，4 月/5 月销量分别同比-9.1%/-4.5%）。我们预计公司24Q2 表现优于行业平均水平，有望延续24Q1 量价齐升势头（24Q1 公司销量同比+0.8%，吨价同比+6.2%），收入端实现高增。


　　结构提升+成本优化，利润弹性得以释放


　　根据公司24H1 业绩预告对业绩变动原因的表述，公司在报告期内“以实现高质量发展为主线，持续优化产品结构，积极开展降本增效工作”。我们认为公司利润端取得超预期表现主因，1）产品端深化“3+N”品牌战略（雪堡、纯生、珠江+特色），同时推出南越虎尊、980ml 珠江原浆、新英式IPA、7 鲜生珠江原浆等超高端/高端产品，推动产品结构提升；2）受益于大麦等原材料价格下降，我们预计公司成本端压力大幅缓解，释放较大利润弹性。


　　广东市场优势稳固，持续奋进迎行业变革


　　公司系广东啤酒市场龙头企业，根据中研网数据，公司在广东啤酒市场市占率一度超过50%，现阶段仍超过30%，超越百威、华润、青岛啤酒等，位居省内第一位。我们认为广东市场经济发展水平高，啤酒消费量大（根据观研报告网数据，年消费量超200 万吨，占全国消费量8%），为珠江啤酒发展提供了肥沃的基地市场土壤。我们长期看好公司在行业结构升级的大趋势以及公司提质增效的大方向下啤酒主业盈利能力持续提升，实现啤酒酿造产业和啤酒文化产业双主业携手发展，强化公司区域和行业竞争力。


　　投资建议


　　参考公司最新业绩预告，我们新增公司24-26 年营收分别为57.69/61.60/65.25 亿元的预测，新增24-26年EPS 分别为0.36/0.38/0.42 元的预测，对应7 月12 日收盘价8 元/股，PE 分别为22/21/19 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　原材料价格波动，市场竞争超预期，结构升级不及预期

□.寇.星./.卢.周.伟./.吴.越    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司