潍柴动力(000338)：2Q业绩超预期 天然气持续贡献增长

事项：


　　公司发布2024 年中报预告，上半年预计实现归母净利54.6-62.4 亿元、同比+40%至+60%，扣非净利50.6-57.8 亿元、同比+40%至+60%。


　　评论：


　　2Q 业绩超预期，估计天然气及内生经营改善贡献大。2Q24 公司预计归母净利28.6-36.4 亿元、同比+40%至+78%、环比+10%至40%，扣非净利27.2-34.4 亿元、同比+45%至+84%、环比+16%至+47%；对应归母净利中值32.5 亿、同环比+59%/+25%，扣非净利中值30.8 亿、同环比+65%/+31%，超预期。2Q 重卡行业批发23.2 万辆、同环比-6%/-15%；上险16.6 万辆、同环比+7%/+22%；其中天然气上险6.3 万辆、同环比+86%/+40%，渗透率约38%、同环比+16PP/+5PP。公司业绩同环比表现均显著好于行业、估计主要原因：


　　1） 天然气行业渗透率提升，潍柴在天然气发动机领域份额优势更为明显，绝对量上看环比增长依然明显；


　　2） 发动机（零部件）企业出货量的季度波动性会小于整车，2Q 偏平淡的行业需求并不代表潍柴出货的平淡；


　　3） 除了天然气结构变化带来边际盈利提升外，估计内生效率提升以及费用方面的管控也对2Q 业绩有较大贡献。


　　潍柴为重卡细分领域绝对龙头，多元化发展实现超越周期的成长：


　　1) 重卡：潍柴国内重卡发动机市占率常年处于30%以上，在燃气机上优势更为明显，公司拥有的陕重汽、法士特、汉德在重卡整车、变速箱、车桥领域均处于头部/领先地位。


　　2) 大缸径：潍柴大缸径发动机业务通过海外并购从无到有、从有到优，已成为公司近年业绩增长的重要贡献点之一，大缸径技术壁垒高、单价高、盈利空间大，中长期进一步增长可期。


　　3) 智能物流：凯傲为全球工业车辆、仓储自动化物流领域的头部企业，尽管工程机械行业均有自身的周期性，但近十年凯傲营收录得了九年的增长，体现其穿越周期的能力。同时，凯傲净利率处于低位改善阶段，具备业绩弹性。


　　4) 农业装备：雷沃为国内农业装备领先企业，于2022 年并入潍柴，其在CVT 农机优势明显，将推进智能化农业装备进口替代过程。


　　投资建议：公司2Q 业绩表现超预期，重卡行业自2022 年周期底部向上趋势明确，天然气重卡景气度维持高位，潍柴作为重卡产业链龙头企业有望充分受益于行业景气的回升。多元业务发展背景下，潍柴的智能物流、大缸径发动机、农业装备业务将为公司带来超越重卡行业发展周期的α。我们维持公司2024-2026 年归母净利预期119 亿、137 亿、152 亿元，对应增速+32%、+15%、+11%。


　　综合公司历史估值、可比公司估值，我们维持公司目标市值1800 亿元，对应2024 年PE 15.1 倍，目标价20.6 元，空间45%。维持“强推”评级。


　　风险提示：宏观经济低于预期、海外经济增长低于预期、天然气涨价超预期、排放标准相关政策推出不及预期。

□.张.程.航./.李.昊.岚    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司