石头科技(688169)：业绩延续较快增长 税收优惠增厚利润

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　　石头科技披露2024 年中报业绩预告：公司2024 年上半年预计实现归母净利润10.0 至12.0 亿，同比+35.2%至+62.3%，扣非净利润8.0 至9.5 亿，同比+21.2%至+43.9%；其中2024 年二季度预计实现归母净利润6.0 至8.0亿，同比+12.3%至+49.7%，扣非净利润4.6 至6.1 亿，同比-7.9%至+22.2%。


　　第二曲线表现亮眼，全球份额持续提升


　　分内外销来看，内销方面，奥维数据显示618 期间扫地机行业线上销额（含抖音）同比+16.6%，在此基础上石头销额份额总体平稳，叠加公司洗烘一体机表现亮眼，奥维数据显示公司当季线上洗衣机销量突破2.5 万台，综合看公司当季内销收入同比或达+20%；外销方面，公司属国化以及线上渠道运营成效可观，渠道覆盖度持续提升，叠加产品价位段进一步完善，我们认为公司正积极拓展并深入挖掘全球市场份额，境外收入增速快于境内。


　　业绩延续较快增长，税收优惠增厚利润


　　在大促期间电商平台优惠力度较大的背景下，公司当季仍然实现较快业绩增速，一方面公司重点扫地机新品P10S Pro 销售成绩较好，且价位较上年同期主销的P10 有所提升，另一方面尽管公司欧洲、北美的自营渠道占比提升，其营销费用偏高，或对盈利能力有所拖累，但海外利润增速预计仍然较快；此外，公司全资子公司当季通过国家鼓励的重点软件企业认定，获得所得税优惠税率，预计所得税优惠税率当季贡献1 亿元左右业绩增量。


　　渠道拓展进度较快，竞争壁垒不断强化


　　从石头科技北美官网查询可见，公司扫地机高端产品S8 MaxV Ultra 已进驻美国Bestbuy 700 家左右门店，且美国Target 进店数也达到1400 家左右，渠道拓展节奏较快，超出此前预期，公司竞争壁垒正不断强化。反观海外扫地机行业iRobot，2024Q1 收入同比仍在下滑，US/EMEA/Japan 分别同比-4%/-3%/-16%，压力较大，预计以石头科技为首的国产扫地机品牌有望凭借较为优秀的产品力持续抢占份额，并且仍有多价位产品发力的后手。


　　盈利预测、估值与评级


　　鉴于公司技术领先，海内外多价位布局得当，且海外渠道拓展的进度较快，份额有望稳步提升，叠加税收优惠增厚利润，我们预计公司2024-2026 年营收分别为107、134、169 亿元，同比增速分别为+24%/+25%/+26%，归母净利润分别为26、31、38 亿元，同比增速分别为+26%/+20%/+21%，EPS 分别为19.6、23.6、28.5元，三年CAGR+22%，我们维持公司“买入”评级。


　　风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。

□.管.泉.森./.孙.珊./.莫.云.皓    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司