嘉必优(688089)：家庭及个人用品/必需消费评级：增持

本报告导读：


　　24H1 公司业绩预告利润增速大超预期，受益海外业务拓展增量超预期以及国内大客户产能切换，带动营收增长同时盈利能力改善，基本面拐点已现。


　　投资要点：


　　投资建议：ARA海外拓展带来公司业绩触底回升，上调盈利预测，预计2024-2026EPS 0.84（+0.16）、1.01（+0.17）、1.16（+0.19）元，参考可比公司估值同时考虑公司业绩增速预期，给与公司2024 年PE24x，上调目标价至20.16（+0.07）元，维持“增持”评级。


　　业绩超预期，海外拓展助力收入及盈利高增。公司发布半年度业绩预告，预计2024H1 实现营业收入为2.4-2.8 亿同比增长20.75%-40.87%，H1 归母净利0.61-0.73 亿同比75.05%-109.49%，H1 扣非净利0.48-0.58 亿同比+112.36%-154.48%。对应24Q2 营收1.23-1.63 亿同比+11%-47%，归母净利0.37-0.49 亿同比+79%-137%，扣非净利0.3-0.39 亿同比+91%-153%，业绩大超预期。我们预计主因海外业务拓展增量超预期以及国内大客户产能切换后中小客户拓展，由于海外及国内中小客户毛利率高于国内大客户、同时产能切换后工厂产能利用率提升摊薄固定费用，带动公司盈利能力好于预期。


　　受益新国标及帝斯曼专利到期，公司拓展客户带来增量。国际市场方面，帝斯曼全球专利于2023H1 陆续到期，公司顺势拓展国际客户，部分已合作国际大客户2024H1 爬坡超预期同时受帝斯曼专利影响2023H1 基数较低；2023 年海外因中小客户新国标注册推迟影响需求、2024H1 需求有所回补，此外公司积极拓展经销商助力客户拓展。国内市场方面，公司大客户逐步完成粉剂产能切换，产能利用率提升后毛利率边际改善，同时产能释放下公司拓展国内中小客户，带来收入及毛利率同步优化。


　　HMO 原料国内获批、后续有望贡献新增长点，合成生物多款原料有望打开长期成长空间。HMO 原料2’-FL、LNnT 国内已获批为食品营养强化剂，公司2’-FL 产品已完成产能建设中，积极拓展海外销售渠道，后续海外拓展以及国内HMO 奶粉注册通过后均有望贡献增长。


　　公司以合成生物学为立足之本，基于合成生物学平台开展了HMOs 等高附加值的战略性产品的开发，并陆续进行类胡萝卜素（番茄红素、虾青素等）及个人护理功能性原料（γ-PGA、α-熊果苷等）新品的研发工作，不断推出新的生物活性物产品，有望持续为全球营养与健康领域的客户提供高品质的营养素产品与创新的解决方案。


　　风险提示：新客户放量不及预期、竞争加剧、新品开发不及预期。

□.訾.猛./.闫.清.徽./.陈.力.宇    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司