柳工(000528)：业绩预告符合预期 混改、电动装载机高增、挖机市占率提升

投资要点


　　业绩预告符合预期，预计2024H1 业绩同比大增45%~70%，盈利能力显著提升预计2024H1 公司实现归母净利润8.90~10.44 亿元，同比预增45%~70%，中值为9.67 亿元，同比增长58%；扣非归母净利润8.26~9.79 亿元，同比预增58%~88%，中值为9.02 亿元，同比增长73%。预计Q2 单季公司实现归母净利润3.92~5.46 亿元，同比预增31%~83%，中值为4.69 亿元，同比预增57%；实现扣非归母净利润3.69~5.22 亿元，同比预增49%~110%，中值为4.46 亿元，同比预增79%。公司根据“十四·五”战略规划，围绕“盈利增长、业务增长、能力成长”三大核心任务，加大各项重点工作变革创新力度，公司整体运营效率显著提升，国际、国内市场销量增速均继续跑赢行业，市占率持续提升，毛利率、净利率改善幅度超预期，促进上半年经营业绩、现金流大幅度增长。


　　混改释放业绩弹性+电动装载机高速增长+挖机市占率提升、产品结构优化1）混改释放业绩弹性，提升盈利能力。公司围绕“盈利增长、业务增长、能力成长”经营主线，积极推进全价值链降本增效。2023 年公司ROE（加权）5.4%，同比提升1.6pct；毛利率20.8%，同比提升4.0pct；净利率3.4%，同比提升1.0pct。


　　2）电动装载机有望迎来高速增长期，柳工为向上弹性最大的公司之一。6 月单月电动装载机销量1570 台，同比增长418%，渗透率达15%，有望迎来高速增长期。公司为我国装载机龙头，2023 年土石方机械业务（装载机、挖掘机等）营收占比达58%，2023 年公司电动装载机销量同比增长67%，为电动装载机行业向上弹性最大的公司之一。


　　3）挖掘机市占率提升、产品结构优化。2023 年公司挖掘机国内市占率超11%，市占率提升3pct。公司未来计划专注矿山、水利、港口等业务，有效提升大挖比例。随着产品结构不断优化，有望助力公司盈利能力提升。


　　拟回购拟用于股权激励或员工持股计划，行稳致远坚持长期主义1）回购+分红彰显公司发展信心。?回购：3 月29 日晚，公司公告拟回购不低于人民币10,000 万元（含）且不超过人民币20,000 万元（含）股份，拟用于股权激励或员工持股计划。7 月11 日晚，公司拟将股份回购价格上限由不超过人民币9.80 元/股（含）调整为不超过人民币15.00 元/股（含）。?分红：2023 年公司拟现金分红3.9亿元，占归母净利润的比例约为45%，对应2024 年7 月12 日股息率为1.8%。


　　2）减值计提有望减少：2023 年公司计提减值准备约7.86 亿元（信用减值损失5.31亿元+资产减值损失2.54 亿元），通过对问题和风险资产进行减值计提，有望保证财务报表的稳健性，预计公司减值损失计提或减少，有望为业绩增长提供弹性。


　　3）坚持长期主义：公司严格把控海外市场信用风险，为中信保最优质V 级客户。


　　工程机械行业复苏三部曲：出口市占率提升、内需改善、更新周期启动1）挖掘机：短期来看，6 月挖掘机总销量16603 台，同比增长5.3%，4-6 月连续3个月实现正增长，其中国内7661 台，同比增长25.6%，超过此前CME 预期（此前预计同比增长近20%），3-6 月连续4 个月实现正增长；出口8942 台，同比下降7.5%。我们判断基于2023 年7-9 月（挖掘机总销量1.3 万台、1.3 万台、1.4 万台）基数较低，挖掘机总销量在2024 年4-6 月连续3 个月正增长之后，有望连续6 个月正增长。长期来看，全球化+国内更新周期启动，有望助力工程机械行业周期上行。


　　2）装载机：6 月装载机销量10794 台，同比增长26.2%，4-6 月连续3 个月正增长，其中国内销量5296 台，同比增长22.6%，4-6 月连续3 个月正增长；出口销量5498台，同比增长29.8%，3-6 月连续4 个月正增长。


　　盈利预测与估值：预计2024-2026 年归母净利润为15.4 亿、20.2 亿、26.5 亿元，同比增长77%、32%、31%（2024-2026 年CAGR 为32%），2024 年7 月12 日收盘价对应PE 为14、11、8 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：基建、地产投资不及预期；行业竞争加剧风险；贸易摩擦风险。

□.邱.世.梁./.王.华.君./.何.家.恺./.徐.琛.奇    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司