荣盛石化(002493)：2024Q2业绩环比略有下降 看好与阿美合作带来的长期成长性

投资要点：


　　公司公告：2024 年半年度预计公司实现归母净利润8-11 亿，同比提升增长171%-198%，实现扣非归母净利润6-9 亿，同比增长143%-165%；其中2024Q2 预计公司实现归母净利润2.5-5.5 亿，同比变动-27%-61%，环比下降1%-55%，2024Q2 预计实现扣非归母净利润1.3-4.3 亿，同比变动-32%-130%，环比下降10%-74%，基本符合我们的预期。


　　24Q2 油价走低叠加检修影响，炼化价差环比有所收窄。根据万得数据，我们计算24Q2布伦特均价为85 美元/桶，虽然24Q2 油价环比上涨4%，但24 年4、5、6 月布伦特原油均价分别为89、83、83 美元/桶，二季度油价整体呈下降趋势，可能带来部分库存损失的影响。价差方面，我们计算24Q2 浙江石化炼化平均价差为1493 元/吨，环比下降4%，而24Q2 浙石化炼化与2 月前油价的平均价差为1505 元/吨，环比下降10%，说明原油库存可能影响部分收益。此外，二季度需求淡季工厂检修，预计也对业绩造成一定影响。


　　今年全球原油供需紧平衡态势下，油价预计将维持高位震荡，且三季度下游需求有望回暖，大炼化盈利有望持续改善。


　　减产提价策略带动价差走高，涤纶长丝有望迎来景气修复。根据CCF 新闻，今年5 月国内涤纶长丝优质企业宣布减产提价，采用成本加成的方式来进行提价，锁定加工费利润，并在6 月末宣布追加减产，带动长丝价差持续向好。整体来看二季度长丝价差环比略有下降，但6 月改善明显，根据万得数据，我们计算24Q2 POY/FDY/DTY 平均价差分别为1080/1570/2489 元/吨，环比-11/-123/+123 元/吨，但6 月POY 平均价差达到1256元/吨，环比5 月提升28%。受提价影响，长丝库存有所累积，截至6 月27 日，POY/FDY/DTY库存分别达到26.8/22.4/26.9 天，处在历史较高水平，但较4 月初的库存已经分别下降3.6/2.3/0.3 天，说明下游需求表现仍有韧性。展望下半年，行业格局改善背景下，长丝价差存在修复预期。根据化纤信息网数据，考虑落后产能退出，预计2024 年国内涤纶长丝产能将净新增53 万吨，未来新增产能相对不大，且目前海外仍在去库阶段，我们预计未来随着美国服装去库的结束，三季度海外有望迎来补库周期，有望推动长丝景气上行。


　　与沙特阿美加强合作，打开远期发展空间。根据公司公告，2024 年1 月2 日，公司与沙特阿美签署《谅解备忘录》，主要内容为双方拟分别出售和购买荣盛石化全资子公司中金石化和沙特阿美全资子公司SASREF 各50%的股权，以及按股权比例分别联合开发中金石化和SASREF 的扩建工程。根据公司7 月1 日发布的公告，双方已于4 月22 日已就上述事项取得一致意见并签署《合作框架协议》，与沙特阿美合作落地后，双方的合作也为公司的未来发展赋予更多的成长空间。


　　投资分析意见：考虑到成本端油价维持高位，以及烯烃行业仍在扩产周期中导致盈利不及预期，我们下调2024-2026 年盈利预测至40.9、71.1、90.9 亿（原为60.30、105.40、151.73 亿），对应PE 分别为24X、14X 和11X。参考行业可比公司联泓新科、东方盛虹和维远股份2024 年的PE 均值（32），考虑沙特阿美的深度参与赋予公司更大的成长空间，我们给予公司2024 年29 倍市盈率，因此维持“买入”评级。


　　风险提示：油价大幅波动，炼化项目开工率不及预期，在建项目投产不及预期等。

□.刘.子.栋./.宋.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司