新泉股份(603179)：自主内饰龙头 开启全球化征程

深耕内饰件二十载，聚焦优质客户业绩持续高增公司以仪表板为核心，打造内饰平台，拓展顶置文件柜总成、门内护板总成、立柱护板总成、流水槽盖板总成、保险杠总成和座椅背板等产品，于2017 年上市。2014-2023 年，公司营收从7.89 亿元增长至105.72 亿元，CAGR达33.42%，分产品来看，2023 年公司仪表板/门板/内饰/顶柜/外饰产品/保险杠收入占比分别达66.05%/16.54%/3.51%/1.27%/1.68%/0.87% ；2014-2023 年，公司归母净利润由0.47 亿元增长至8.06 亿元，CAGR 达37.13%，业绩持续高增。


公司明星产品量价齐升，汽车内外饰行业集中度有望进一步提升汽车消费属性增强，内外饰成为车企差异化竞争核心之一，2022 年中国乘用车内饰件及外饰件ASP 有望进一步提升。由于汽车内饰件细分产品繁多以及行业参与者众多，市场集中度较低，呈现高度分散的竞争局面。2022年，全球汽车内外饰件（不含座椅及车灯）市场CR3 为33.56%。2019-2023年，公司仪表板总成单价由1,125.43 元/套上涨至1,311.40 元/套，门板总成单价由838.01 元/套上涨至1,180.47 元/套，2023 年公司仪表板在整个汽车市场的市场占有率为17.65%，量价齐升进一步推动公司收入上涨，汽车内外饰行业集中度有望进一步提升。


技术、客户、产能优势环环相扣，加速全球化布局技术上，公司在同步研发、模具开发、检测试验等方面形成了一系列技术优势；客户资源上，公司深耕吉利、奇瑞等自主品牌，积极拓展合资、外资及新能源领域客户如比亚迪、国际知名品牌电动车企业和理想等，锁定优质客户，2023 年公司前五大客户收入分别达22.54/20.19/17.06/9.95/5.03亿元，同比+40.25%/+18.12%/+65.3%/ +440.61%/+125.75%，公司客户集中度较高，前五大客户占比达70.73%，随着大客户的销量增长，叠加产品品类扩张，公司长期成长空间可期。产能上，公司已在常州、丹阳、芜湖、宁波、北京等20 个城市设立了生产制造基地；在海外，公司已在马来西亚和墨西哥投资设立公司并建立生产基地，并在美国、新加坡、斯洛伐克设立子公司。未来公司有望聚焦核心客户项目，扩大产品品类，提升ASP，持续带动业绩增长。


盈利预测与投资建议： 我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润10.45/13.51/17.15 亿元，当前市值对应2024-2026 年PE 为21/16/13 倍。


自主内饰龙头加速出海，给予24 年25-30x PE，对应目标价53.5-64.2 元，首次覆盖，给予“买入”评级。


风险提示：原材料价格上行，宏观经济波动，新能源车销量不及预期，产能爬升不及预期，行业竞争加剧。

□.邵.将    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司