江苏金租(600901)：深耕小微零售 红利价值释放

平安观点：


　　江苏金租成立近40 年，2018 年上市，是A 股唯一上市金租公司，实控人为江苏省国资委，资产规模排名行业中上游。公司聚焦中小微普惠租赁，发展战略清晰，资源禀赋优异，已形成切实可行的风控和科技赋能模式，未来业绩有望保持稳健增长；分红比例高且稳定，预计可带来稳定的高股息回报。


　　“零售+科技”“厂商+区域”战略保障业绩稳健增长。公司业绩穿越牛熊、保持稳健增长，ROE 保持在15%左右、优于同业，主要是ROA 更优，杠杆较同业仍有提升空间。公司长期深耕小微零售客户，发挥江苏区域小微企业更具活力和合作厂商持续拓展的资源优势，生息资产投放规模保持两位数增长。资产投向清洁能源、高端装备、交通运输等十大板块80 多个细分行业，并建立“租赁物+承租人+厂商”三位一体风控体系，科技赋能运营、风控全流程，资产质量稳中向好，24Q1 不良率仅0.91%，资产减值压力可控。


　　利差维持较高水平，负债端以拆入资金为主、近年来融资成本下行更快。考虑到零售金融空间广阔，公司较早布局，已在资源、风控、科技等方面构建竞争壁垒，有望保持业绩持续的稳健增长。


　　派息率约50%、股息率超6%，高股息特征明显。23 年公司股利支付率抬升至52.6%，明显高于可比租赁公司和商业银行。股息率持续维持高位，23年末股息率达6.61%，同样领先同业。近期公司发布“提质增效重回报”行动方案，预计未来三年仍将保持较高派息率。受益于稳健的业绩和分红，23年以来公司的市场关注度明显抬升，24Q1 末主动型基金重仓公司市值在自由流通市值中占比4.8%，较年初提升2.3pct。


　　投资建议：预计24-26 年公司净利润28/31/34 亿元，同比+7%/+8%/+9%，对应PB 分别1.2/1.1/1.0 倍。公司在小微零售租赁中已建立竞争壁垒，有望维持稳健的盈利和股息，PB 估值位于可比同业和历史平均水平，股息率则明显高于同业和历史均值,首次覆盖给予“推荐”评级。


　　风险提示：监管政策超预期收紧；宏观经济波动较大；生息资产收益率超预期下行或融资成本率超预期上行；资产质量超预期波动；战略执行不及预期。

□.王.维.逸./.李.冰.婷./.韦.霁.雯    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司