柏诚股份(601133)：高端洁净室技术龙头 产业升级&国产替代迎来行业扩容新机遇

洁净室下游景气高增&订单释放高弹性，首次覆盖给予“买入”评级公司深耕中高端洁净室领域，工程实绩丰富，客户粘性较好行业认可度高。


23 年公司在手订单28.7 亿（不含税），同比+57.9% 。新签订单额49.5 亿元，同比+48.24%，考虑到订单转化周期为6-12 个月，股权激励提升员工凝聚力并激发内在成长动能，业绩或进入释放周期。受益于显示面板更新换代以及半导体自主可控带来的行业扩容，模块化运用及数字化赋能洁净室集成效率。公司重视股东回报，23 年现金分红比例51%，高分红提升投资吸引力。我们预计24-26 年归母净利润为2.7/3.4/4.1 亿元，给予24 年25 倍PE，目标价为12.82 元，首次覆盖，给予“买入”评级。


看点一：新型显示产线建设需求增加，预计带动洁净室需求118-177 亿AI 催化消费电子迭代升级，中高端面板显示需求旺盛，根据群智咨询预测2024 年全球OLED 面板出货量约可达1240 万片，同比增长超过200%，2026-2027 年多条8.X OLED 产线将逐渐投入量产。2023 年底，京东方启动建设国内首条第8.6 代AMOLED 产线，总投资630 亿元；24 年5 月维信诺官宣即将投资建设第8.6 代柔性AMOLED 生产线项目，项目预计总投资额为人民币550 亿元，两个头部厂商投资额约1200 亿，洁净室施工占总投资比例10%-15%，预计将带动洁净室建设需求规模为118-177 亿。新型显示面板洁净室领域主要的竞争者为中电二、中电四及柏诚，我们认为公司有望受益于头部面板厂扩产投资，订单有望实现迎来快速增长。


看点二：行业集中度较高，大基金三期或带动半导体保存较高资本开支行业竞争格局较优，洁净室行业技术复杂壁垒较高，客户看重过往项目实绩，邀标模式下较大提高了头部企业订单获取概率。洁净室中高端市场集中度较高，2023 年CR5 为33%，柏诚市占率为1.5%，仍具备较大提升空间。


大基金三期发布，注册资本3440 亿元，半导体自主可控有望再加速，2023-2028 年全球半导体资本开支CAGR 可达7.33%，中国半导体投资约占全球一半左右，未来3-4 年国内半导体行业仍处于景气上行阶段。光伏行业阶段性产能过剩，大尺寸、高功率组件已成为央国企招标重头，N 型组件的市场占比或将提升，24M1-5 光伏制造业新增签约投资金额超2600 亿元，先进技术量产规模仍有望扩大，或为洁净室建设需求带来新机遇。


看点三：人均创收仍有望提升，模块化&数字化提高洁净室系统集成效率公司2023 年人员同比增长21%，我们测算2023 年人均创收达357 万元，考虑到人员新增后尚处于爬坡阶段，对比行业最高448 万的人均创收或仍有提升空间。公司推进装配式模块化等新业务的应用，利用BIM技术实现洁净室系统集成全流程的数字化，有效提高了洁净室集成效率。柏诚加快构建全球化战略布局，设立越南、泰国等子公司，积极布局东南亚市场。


风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；项目实施&回款不及预期；测算具有一定主观性。

□.鲍.荣.富./.王.涛./.王.雯    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司