中际旭创(300308)：高端产品放量带动24H1业绩高增 800G&1.6T有望释放更大需求

事件：公司发布2024 年半年报业绩预告，预计24H1 实现归母净利润21.5-25亿元，同比增加250.3%-307.3%；扣非净利润21-24.5 亿元，同比增加260.13%-320.15%。


　　扣除激励费用，实际经营性业绩更优


　　如果从预告中值来看，上半年上市公司预计实现归母净利润为23.25 亿元。


　　由于公司股权激励费用9300 万元（23 年同期股权激励费用6400 万元），加回后公司上半年归母净利润实现22.43~25.93 亿元。公司业绩高增得益于800G、400G 等高端产品出货比重快速增长，产品结构持续优化，营业收入和归母净利润同比大幅提升。


　　单季度来看，Q2 单季归母净利润再创新高


　　公司连续5 个单季度实现归母净利润同环比双增，Q2 单季度预计归母净利润实现11.4 亿元~14.9 亿元，同比增长213.53%~309.73%，环比增长13.03%~47.70%。Q2 在营业收入环比增长的同比，公司加强物料成本管控、提升良率以及提高生产效率和优化产品结构，毛利率亦环比提升且后面季度有望延续趋势。


　　25 年800G&1.6T 光模块预计释放更大需求，公司硅光+EML 方案同步推进


　　训练侧，2025 年大模型预计持续深化训练推动光模块从800G 向1.6T 迭代，公司1.6T 光模块已经进入送测阶段预计24 年4 季度批量出货，25 年逐步释放更大产能。推理测，2025 年H 系列芯片&以太网交换机以及配套800G光模块将共同构建用于推理或训推一体的AI 数据中心网络，行业客户800G需求预计相比2024 年仍有较为显著的增长。公司技术全面，EML 方案+硅光方案均已成熟，LPO 系列已向海外客户推出解决方案和送样，CPO 和3D封装技术也在持续研发进程中，未来有望充分受益于AI 发展红利。


　　提前锁定原材料，为产能释放做准备。公司会根据客户指引和订单情况，提前向上游芯片厂商规划及锁定采购需求，并规划800G&1.6T 光模块封装产能。公司作为全球光模块龙头厂商，泰国工厂一二期产能建设达产，建成7 万多平方米厂商且主要海外大客户已经审厂。公司能够稳定量产高端光模块产品，以满足海外客户的需求，且后续根据客户需求增加新厂房面积及产能。


　　投资建议：考虑到公司中报业绩预告表现优异，24 年下半年800G 预计持续上量且1.6T 模块有望逐步交付，25 年预计逐步释放更大产能。我们上调公司24-26 年归母净利润分别由 54.19/77.72/91.68 亿元至59.7 亿元/100.5 亿元/125.4 亿元，对应 PE 倍数为28X/17X/13X，维持“买入”评级。


　　风险提示：业绩预告为预期值，实际以公司半年报为准；下游需求低预期；全球疫情影响超预期；市场竞争风险；产品研发风险。

□.唐.海.清./.余.芳.沁./.王.奕.红    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司