香飘飘(603711)：推进改革 冲泡稳健 即饮潜力十足

冲泡奶茶品类龙头，即饮品类发力增长，首次覆盖给予“增持”评级


香飘飘公司是冲泡奶茶行业赛道龙头企业，经过多年积累的品牌与创新优势，进军即饮产品赛道，先后推出杯装果汁茶、瓶装冻柠茶等产品，品牌方面公司聚焦“香飘飘”、“Meco 蜜谷”、“兰芳园”三大品牌，构建产品矩阵。公司走出外部环境负面影响，自2023 年开始发力改革，制定双轮驱动战略，调整组织架构，引入职业经理人，公司在冲泡业务稳健增长的基础上，即饮业务有望助力公司实现高速增长。我们预计香飘飘公司2024-2026 年收入分别为42.6、49.2、56.7 亿元，同比增长17.6%、15.4%、15.3%；归母净利润分别为3.3、4.0、4.9 亿元，同比增长19.2%、20.3%、21.3%；对应EPS 分别为0.81、0.98、1.19 元，当前股价对应PE 分别为15.0、12.5、10.3 倍，首次覆盖给予“增持”评级。


　　软饮料市场广阔，龙头地位稳健，新进入者通过差异化策略蓄力增长软饮料市场空间广阔，过去10 年保持较高复合增速，预计未来仍将保持稳健增长，从人均消费量角度看，国内人均软饮料消费量提升有望驱动行业进一步增长。行业细分品类较多，近年以来居民生活条件提升，健康化需求开始抬头，低糖、无糖以及功能化产品涌现，推动行业发展，当前行业背景下，新进入者可以通过口味迭代、产品创新等差异化产品策略，以此延长老化产品的生命周期，并培育挖掘新产品的增长潜力。


　　坚定双轮驱动战略，即饮品类潜力十足


　　香飘飘公司在收入端，坚持“双轮驱动”发展战略，在稳步巩固冲泡奶茶业务的同时，持续拓展即饮饮料业务，通过冲泡、即饮双轮驱动公司整体增长，实现持续健康发展。冲泡业务端，公司龙头业务稳固，将会持续推动冲泡业务产品健康化升级，发力渠道精耕下沉，开拓产品多样化消费场景；即饮业务端，公司即饮业务成立独立事业部，围绕果茶和冻柠茶等核心产品持续发力，聚焦重点城市，打造样板市场，构建更强的盈利模式，拓展多元化渠道和更优秀经销商客户。


　　风险提示：原材料涨价风险，食品安全风险，新品推广不及预期风险。

□.张.宇.光./.陈.钟.山    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司