华峰化学(002064)：中报业绩预告大超预期 聚氨酯一体化程度加深

事件描述


　　事件一：2024 年7 月11 日晚，华峰化学发布2024 年半年度业绩预告，上半年预计实现归母净利润13.8 亿元-16.8 亿元，扣非净利润13.25-16.25 亿元；Q2 单季度预计实现归母净利润6.97-9.97 亿元，扣非归母净利6.69-9.69 亿元，同比环比预计均实现提升。


　　事件二：2024 年7 月12 日晚，公司发布关于氨纶产业链深化项目调整的公告，拟在原项目基础上通过以公司自筹资金的方式追加投资8 亿元，由12 万吨/年PTMEG 装置扩建为24 万吨/年PTMEG 装置。


　　氨纶、己二酸承压供应端压力待消化，华峰化学逆势盈利实现增长氨纶供需偏弱导致价格持续下跌，当前景气度处于历史底部水平。供给端压力、2022-2023 年需求不及预期以及原料价格从极高点下滑导致价格从2021 年高点80000 元/吨下跌至2024Q2 均价约27300 元/吨，当前氨纶景气度处于历史底部水平。经过两年多时间的调整，氨纶价格已击破大部分企业的盈亏平衡线造成行业亏损，位于2020 年1 月以来的历史最低水平，继续下跌空间有限。且随着2026 年开始产能投放减缓，氨纶价格有望回升。


　　2024Q2 己二酸价差环比收窄，己二酸项目爬坡释放增量。2024 年Q1，受原料端纯苯价格持续上涨影响，成本端支撑较强，己二酸价格小幅走高，整体供需稳定。2024Q2，根据百川盈孚数据，己二酸单吨毛利环比收窄。当前己二酸行业格局稳定，产能占比前三位为华峰集团、海力化工、平煤神马。根据百川盈孚，2023 年新增产能主要来自华峰集团于2021年5 月宣布投建的五期和六期己二酸扩建项目共40 万吨，2024 年华鲁恒升20 万吨及安徽昊源16 万吨预计能够达产，2025 年新疆天利23 万吨年己二酸改扩建项目预计能够落地，预计2025 年开始供需逐步改善。


　　华峰化学逆势盈利同比/环比均实现增长，盈利韧性强。在行业价格价差不利的情况下，华峰化学逆势实现盈利同比/环比的增长。根据业绩预告公告对于业绩变动情况的说明，报告期内公司氨纶、己二酸板块较上年同期有产能释放，主要产品的产销量均较上年同期上升。同时毛利率较上年同期基本持平，验证头部企业成本优势显著抗周期波动能力强。


　　产能扩张持续推进，新产能有望贡献增量


　　华峰化学是聚氨酯产业链龙头，氨纶、己二酸、聚氨酯原液等产品产能位于领先地位。公司产业链一体化优势显著，成本优势领先。当前公司在建产能有序推进，在建项目有20 万吨氨纶，预计将在2024-2026 年于重庆基地逐步投产。公司的重庆基地在原料成本、能源、折旧方面均较同行业以及瑞安基地有显著成本优势。此次宣布扩建的PTMEG 项目有望进一　　步加深公司一体化程度。


　　投资建议


　　预计2024-2026 年实现归母净利润分别为30.13、35.13、44.22 亿元，当前股价对应PE 分别为12.60、10.81、8.59 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　（1） 新建产能投放不及预期；


　　（2） 产品及原料价格大幅波动；


　　（3） 行业产能投放超预期，竞争加剧；


　　（4） 可降解塑料、尼龙66 产能投产不及预期；（5） 宏观经济下行导致需求持续下滑。

□.王.强.峰    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司