五新隧装(835174)深度报告：隧道钻爆法设备小巨人 铁公路/水利/矿山领域齐发力

五新隧装：经济的隧道自动化施工设备，进军海外+矿山+水利


国内行业逻辑：（1）2024-2025年景气度或较高：根据我们对公开披露的铁路隧道规划数据进行不完全统计（截至 2024/07/12）：


　　2023年铁路隧道完成施工里程仅有77公里，隧道完工交付普遍推后，2022年该数据完整统计为204公里；2024年规划施工隧道施工完成里程数396公里、2025年为342公里。（2）隧道大型化：施工/通车里程数下降趋势，单洞双线占比提升，洞径大型化对设备施工效率显著提升，钻爆法等设备需求提升。（3）政策要求：无人化、安全化，目前国内隧道施工设备渗透率还可以继续提升。西部高原地区重大水利工程、配套隧道工程工期压缩，钻爆法设备自动化需求高。


海外行业逻辑：（1）2023年公司开始拓展海外收入，俄罗斯、中亚、东南亚、中东、非洲。俄罗斯是黄金市场，公司开发了代理商、人民币交付。（2）据公司2023年年报，公司目标是未来十年做到国内和国外市场销售规模各占50%，产品行销全球50个国家，进入全球工程机械50强。


矿山施工设备对凿岩设备需求提升：（1）非煤矿山市场规模较大：公司海外标杆企业安百拓市场以矿山设备为主、隧道施工设备为辅；矿山里用到的设备有凿岩设备、喷施设备、撬锚台车、铲运机等，中国五矿、紫金矿业、中国有色矿业等国内一流矿业集团是公司的客户。据公司披露的投资者关系活动表（2024/6/28），国内中小非煤矿山装备市场千亿级规模，现在国内的设备基本以进口为主，目标进口替代。（2）专攻小型化设备：公司主要产品及核心技术能满足我国隧道工程复杂的环境施工需求，解决客户施工过程中面临的难点、痛点问题；为非煤矿山中小巷道掘进量身打造的智能掘进钻车，彻底解决了矿山 3×3M 以下中小巷道机械化施工的行业痛点。


水利市场行业β向上：（1）抽水蓄能电站建设进入快车道，2021年9月国家能源局发布《抽水蓄能中长期发展规划(2021—2035年)》指出到2025年，我国抽水蓄能投产总规模较“十三五”期间翻一番，装机容量达到62GW以上；到2030年，抽水蓄能投产总规模较“十四五”期间再翻一番，装机容量达到120GW左右。（2）目前钻爆法仍是主要施工方法，传统施工机械无法满足隧洞群施工需求，公司推出的隧洞群成套智能施工设备，可覆盖抽水蓄能电站所有隧洞断面类型。


公司优势：1、专攻凿岩台设备、混凝土喷湿机、拱架安装车，2022-2023年研发迭代出智能掘进钻车WD581、双曲臂凿岩台车等新产品。2、在矿山、抽水蓄能等领域已实现合作，新市场开拓卓有成效。


盈利预测：我们认为洞径大型化将提升钻爆法等设备需求，政策推动自动化进程；西部重大铁路、公路项目持续加速；矿山、水利等新市场的进一步开拓和出海战略，打造公司新的盈利增长点；公司产能扩张，规模效应将持续增加。因此我们预计2024-2026年公司收入分别为11.39/13.66/16.41亿元，同比分别为19%/20%/20%；归母净利润2.12/2.29/2.82亿元，同比分别为29%/8%/23%；对应PE6.8/6.3/5.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。


风险提示：1）宏观经济变化；2）原材料价格波动；3）客户集中度较高；4）应收账款周转风险；5）估值体系差异。

□.罗.琨    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司