中际旭创(300308)：上半年业绩符合预期 供应端有所保障

结论与建议：


　　公司发布2024年上半年业绩预告，预计实现归母净利润21.5-25亿元，同比增长250%-+300%；预计实现扣非净利润21-24.5亿元，同比增长260%-+320%。


　　业绩符合预期，维持“买入”建议。


　　800G 等高速产品需求持续提升，带动业绩高速增长：单季度来看，Q2公司归母净利润为11.4 亿元-14.9 亿元，同比+213%-310%。得益于400G/800G 等高端产品出货比重的快速增长，产品结构持续优化，公司营业收入和净利润同比得到大幅提升。此外报告期内，公司对限制性股票激励计划、员工持股计划等事项确认股权激励费用，导致归属于上市公司股东的净利润减少约9,100 万元，剔除该影响后，Q2 归母净利润中值约13.6 亿元，同比增长约270%。我们认为目前全球AI 时代仍在快速发展，相关算力领域的巨大需求有较强持续性，公司营收未来有望持续高速增长，盈利能力或将维持高位。


　　公司为光模块领域全球龙头，1.6T、硅光等新兴技术进展顺利：光模块是算力产业的核心领域，公司牢牢占据世界范围内龙头宝座，根据LightCounting 发布的2023 年光模块厂商排名中，中际旭创再度位列全球第一，头部地位稳固。新产品方面，公司的1.6T 光模块产品已进入送测阶段，预计今年Q4 小批量出货，2025 年起逐步上量，将带动公司营收新一轮增长；此外公司硅光技术储备充足，目前已拥有1.6T 硅光解决方案和自研硅光芯片。我们认为未来公司技术储备充足，有望在AI 需求高企的时代维持行业龙头地位。


　　提前锁定部分原材料，持续增强供应端保障：供应端来看，公司VCSEL已扩大供应商范围，并根据客户指引和订单情况提前向上游EML 等芯片厂商规划及锁定采购需求。此外若未来两年行业整体EML 产能需求进一步紧张，公司自研的硅光方案占比有望加速提升，同样起到增强供应端保障的作用。我们认为今明两年在上游物流整体紧张的背景下，公司已采取相关措施加强自身供应端保障，后续仍需观察上游厂商如Lumentum、Marvell 等企业产能情况。


　　盈利预测：伴随AI 带来的800G 革命持续超预期，未来两年行业有望持续的高景气。我们预计公司2024-2026 年净利润分别为53.92 亿/69.21 亿/87.40 亿元，YOY 分别为+148.1%/+28.4%/+26.3%；EPS 分别为4.81/6.17/7.80元，当前股价对应A 股204-2026 年P/E 为31/24/19 倍，维持“买进”建议。


　　风险提示：1、1.6T 等新技术新应用落地不及预期；2、中美相关政策影响；3、海外云厂商资本支出不及预期。

□.何.利.超    .群.益.证.券.(.香.港.).有.限.公.司