森麒麟(002984)：海外半钢供不应求以及少量退税带动Q2盈利增长 业绩符合预期

投资要点：


　　公司发布2024 上半年业绩预告，业绩符合预期。依据公司公告，2024 上半年实现归母净利润10.0-12.0 亿元，同比增长64.95%-97.94%，实现扣非归母净利润10.0-12.0 亿元，同比增长71.5%-105.8%；其中24Q2 实现归母净利润4.96-6.96 亿元（中值约5.96 亿元，24Q1 约5.04 亿元），同比增长39.39%-95.56%，实现扣非归母净利润5.03-7.03 亿元（中值约6.03 亿元），同比增长46.83%-105%，环比增长1.41%-41.69%。


　　公司半钢海外订单持续供不应求，二季度全钢销量受美国Q1 提前下单影响，有所下滑。2024 年以来，公司高品质、高性能半钢胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态，同时公司持续稳健开拓具备高增长潜力的国内市场。目前产能不足已成为制约公司进一步发展的重要因素，公司亟待扩充现有产能，增强竞争实力，目前公司泰国半钢仍旧维持满产。全钢销量环比有所下滑，主要由于5 月美国要对泰国全钢加征反倾销税率，因此24 年1-4 月美国对泰国全钢需求较好，依据橡胶信息贸易网，2024 年1-4 月泰国出口至美国全钢同比增长57%至620 万条，使得美国部分客户全钢库存相对较高，使得二季度公司海外全钢量有所下滑，后续全钢销量有望随着库存逐步消化而有所提升。


　　海运Q2 略有影响，原料由于部分囤货，影响有限。依据百川数据，二季度天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑分别环比提升6.8%、9.9%、8.3%、1.5%，整体原料成本环比提升，公司此前一季度囤了部分橡胶原料，因此估计二季度原料成本影响有限。海运方面，二季度以来海运价格快速上行，依据波罗的海运价指数，至美西和美东的运价分别从4 月初3294 美元、4309 美元提升至6 月底7052美元、8253 美元，但目前海外经销商库存相对正常，因此存在观望的心态，下订单的意愿度略有降低，少量客户公司给予补贴提升拿货积极性，后续有待随着运价下行，订单及出货有望恢复。


　　智能制造优势持续体现，退税效益Q2 逐步显现。公司持续提升智能制造模式的管理水平，最大程度地释放智能制造的效应，不断实现降本增效，人均效益、生产效率、产品品质提升，与公司智能制造相匹配的精细化管理模式进一步提升了公司盈利能力。此外，公司在Q1 取得美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁单独最低税率1.24%，提价及退税分别于24Q1 和24Q2 逐步显现，彰显公司运营管理的合规性及参与国际化竞争的能力处于全球领先水平。


　　摩洛哥投产放量在即，有望提升公司高端配套以及抵御贸易壁垒的能力。摩洛哥年产1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目预计将于2024 年9 月底实现投产，我们预计2025 年实现超过一半的产量贡献，2026 年全面达产，目前部分北美客户已经进行订单预定，以及有望给当地整车雷诺、斯特兰蒂斯进行配套。此外，摩洛哥基地有望帮助公司更好抵御贸易壁垒，可以灵活进行产能调配。


　　盈利预测与估值：维持盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润约23.1、24.6、28.1 亿元，对应PE 约11、10、9 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：原材料大幅波动影响盈利能力；产能投放不及预期

□.宋.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司