通用股份(601500)：海外基地如期投产 新项目员工费用影响Q2盈利

投资要点：


　　公司发布2024 年上半年业绩预告：依据公司公告，2024 年上半年实现归母净利润约2.7-3.0 亿元，同比增加364.86%-416.51%，实现扣非归母净利润约2.6-2.9 亿元，同比增加 479.60%-546.47%；其中24Q2 实现归母净利润约1.17-1.47 亿元（中值约1.32亿元），同比提升149%-213%，环比下滑3.8%-23.4%，实现扣非归母净利润约1.11-1.41亿元（中值约1.26 亿元），同比提升153%-222%，环比下滑5.5%-25.6%。业绩基本符合预期。


　　2024 年上半年半钢需求向好，拉动上半年产销量持续提升。2024 年上半年受益于国内汽车行业产销增长、海外轮胎市场需求旺盛，公司积极把握“国内国际双循环”发展机遇，依托泰国、柬埔寨“海外双基地”布局优势，加速全球营销网络布局和新业务的开拓，加速优质产能释放，公司高性价比产品竞争优势不断提升，上半年轮胎产销量实现较大增长，主要增量来自海外基地放量，依据公司投资者问答，柬埔寨一期500 万条半钢+90 万条全钢于今年5 月全面达产，环比Q1 销量提升，此外泰国半钢需求持续提升，整体使得二季度海外半钢占比持续提升，从而提升盈利能力。


　　海运影响相对有限，原料成本Q2 环比提升，盈利环比受新项目招工影响有所下滑。依据百川数据，二季度天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑分别环比提升6.8%、9.9%、8.3%、1.5%，整体原料成本环比提升，但此前4 月针对国内市场也略有涨价进行部分传导。海运方面，二季度以来海运价格快速上行，依据波罗的海运价指数，至美西和美东的运价分别从4 月初3294 美元、4309 美元提升至6 月底7052 美元、8253 美元，公司代工比例较高，因此运费影响相对有限，但由于经销商具备安全库存，且预期后续运价下降，因此略微影响下单积极性。费用方面，二季度公司为推进两个新项目（国内半钢技改项目和泰国二期）建设，进行提前招工，相关人员费用使得二季度利润环比下滑。


　　泰国二期及柬埔寨二期如期进行，贡献未来2 年增量。泰国一期目前半钢订单持续向好，全钢略受泰国加征反倾销税影响，开工率略有下滑，依据公司公告，泰国二期更改为1000万条半钢，目前已经处于爬坡阶段，我们预计到年底实现500 万条产能达产，2025 年上半年实现全面达产；依据投资者问答，柬埔寨一期于今年5 月满产，二期350 万条半钢+75 万条全钢预计Q4 逐步建成投产。


　　盈利预测与估值：维持盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润约6.6、9.6、13.6 亿元，对应PE 约13、9、6 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：原材料大幅波动影响盈利能力；产能投放不及预期

□.宋.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司