中钢国际(000928)：Q2业绩表现超预期 出海加速、股息率具备优势

公司披露2024 年半年度业绩快报：24H1 公司实现营收90.73 亿元，同比-15.15%，归母净利4.17 亿元，同比+21.71%，扣非归母净利4.13 亿元，同比+40.90%。其中，24Q2 营收41.72 亿元，同比-25.29%，归母净利2.02 亿元，同比+50.20%，扣非净利2.01 亿元，同比+50.85%。公司收入受国内钢铁行业景气度下行拖累，但24Q2 业绩超预期，预计主因系：①毛利率同比或有所回升，例如24Q1 毛利率10.59%、同比+1.69pct，公司海外业务营收占比提升、带动整体毛利率提升；②23H1 基数受减值影响（23H1 计提信用减值7578 万元）。


海外业务持续景气，新签合同金额占比继续提升：


海外业务新签合同额占比、营收占比双增长。①2023 年公司海外业务新签合同金额达105.52 亿元，同比+55%，海外新签合同占比54.8%（2022 年为37.0%），24Q1 海外业务新签合同金额达52.49 亿元，同比+304%，占比87.2%；②2023 年公司实现海外营收97.30 亿元，同比+80%，海外营收占比36.9%（2022 年为28.8%）。海外新签合同占比持续提升，有望拉动公司海外业务收入持续景气。公司海外业务主要集中在俄语区、非洲区、南美地区、中东地区，2024 年力争在南美和非洲地区签约新客户和项目。


借力宝武出海，“国改”继续推进，期待沙特项目落地：


2023 年6 月中钢集团股权划转中国宝武已办理完成工商变更登记手续，整合后协同效应体现在：①国际化排头兵，中钢国际海外项目经验丰富，助力宝武集团、践行“走出去”战略，部分项目有望体现协同效应，例如2023 年5 月宝钢股份与沙特阿美集团成立合资公司，未来将建成年产能250 万吨直接还原铁、150 万吨厚板的全流程钢铁制造基地，公司将凭借丰富的海外项目执行经验、按照市场化原则参与宝武集团国际化项目工程竞争；②宝武为公司低碳冶金技术研发提供更大的工程实践平台，如EPC 承建新疆八钢富氢碳循环高炉试验项目成功点火投运，EPC 承建宝钢湛江钢铁零碳示范工厂百万吨级氢基竖炉项目正式进入氢基竖炉本体设备安装阶段。


现金流表现较优，股息率角度具备明显性价比：


2019-2023 年公司净现比分别为1.44、2.49、0.91、1.75、1.70，公司应收账款集中在国内项目上，海外项目应收账款占比较小，随着海外业务收入占比提升，公司现金流有望持续改善。2023 年公司现金分红3.82 亿元，分红比例达50.1%，2023 年分红对应股息率5.1%；假设2024 年公司完成股权激励考核目标（激励目标归母净利为9.24 亿元）、分红比例仍维持50.1%，则对应股息率达6.1%。


投资建议：我们看好①海外业务新签合同额占比、营收占比持续提升，②宝武重组继续推进，期待沙特项目落地，③现金流表现较优，分红率角度具备明显性价比。我们预计公司2024-2026 年归母净利为9.26、10.52 和11.83 亿元，现价对应PE 分别为8、7、6 倍，维持“推荐”评级。


风险提示：国际经商环境变化不及预期；国内冶金行业固定资产投资增速下滑；低碳技术普及节奏不及预期。

□.李.阳./.赵.铭    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司