滨江集团(002244)：区域聚焦强品质 业绩稳健显韧性

投资要点


　　深耕浙江，立足全国。公司作为长三角房地产领军企业，深耕浙江，品牌优势显著，2023 年，公司营业收入快速增长，实现营业收入704.4 亿元，同比增长69.73%，受计提存货跌价准备增加影响，归母净利润25.29 亿元，同比下降32.41%。毛利率受市场环境影响有所调整，但公司管理能力突出，团队精干高效和产品标准化优势明显，销售毛利率表现优于部分全国化布局房企。


　　积极拿地，杭州土储占比6 成。近年来公司积极投资增厚大本营土储，2023 年，新增项目计容建筑面积333 万平方米，权益土地款 256 亿元，全口径新增货值1030 亿元，权益新增货值454 亿元，位列2023 年中国房地产企业新增货值第9位。公司聚焦杭州，深耕浙江，2023 年末公司土地储备中杭州占60%，浙江省内非杭州的城市占比25%，浙江省外占比15%。


　　销售业绩向好，产品力认可度高。2023 年，地产行业整体回调的大环境下，公司依旧实现1534.7 亿的销售额，销售额基本同2022 年持平，行业排名从2022 年的13 名提升到2023 年的11 名。公司深耕杭州效果逐步显现，杭州基本面良好，截至2024 年5 月杭州市场去化周期13.75 个月，低于北京、上海等重点城市，且在因城施策动态调整之下，销售市场有望进一步改善，从而利好公司销售；同时，公司建立五大产品类型，打造标准化产品体系，产品力获市场认可。


　　信用资质良好，融资通畅。2023 年，公司并表有息负债规模压降，较2022 年减少120 亿元，扣除预收款后的资产负债率为56.41%，净负债率为15.08%，现金短债比为2.42，财务稳健，杠杆水平持续降低，“三道红线”稳居“绿档”，综合融资成本持续下降。


　　投资建议：考虑到公司深耕浙江，重仓基本面良好的杭州，销售业绩增长稳健，信用资质良好，融资畅通，我们预计2024-2026 年公司房产销售业务营业收入预计将分别增长7.7%、3.5%、2.6%至758.47 亿元、785.17 亿元和805.52 亿元，归母净利润分别变动17.8%/20.1%/10.6%至29.79/35.77/39.54 亿元，每股收益预测为0.96/1.15/1.27 元，对应7 月16 日收盘价，PE 分别为8X/7X /6X，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：商品房销售超预期下跌风险；区域布局单一风险；存货跌价准备增加风险

□.金.文.曦./.蔡.萌.萌    .德.邦.证.券.股.份.有.限.公.司