周大生(002867)：24H1净开店124家维持积极态势 处估值低位、关注Q3销售改善可能

事件：


　　公司发布公告，2024 年上半年净增门店数量124 家（2023 年上半年净增门店数量119 家）。截至2024 年6 月30 日，公司门店总数为5230 家，其中自营店343 家，加盟店4887 家。


　　近况更新：


　　受前期金价急涨影响，周大生以金饰为主，我们预计Q2 业绩承压但6 月较5 月有好转、后续有望逐步企稳。6 月社零数据出炉，金银珠宝品类同比yoy-3.7%（5 月yoy-11%），我们认为如果7-8 月能转正将成为明显正催化，拉长时间看，消费需求逐步从纯消耗型消费品向带保值属性的消费品转移、黄金珠宝持续性需求相对有韧性。


　　竞争优势：


　　周大生品牌整体较为年轻化，符合新时代消费者定位；早年依托三四线城市的渠道先发优势，率先抢占了下沉市场红利，处于渠道规模第一梯队；同时在2021 年快速调整产品策略，发力黄金，并配合深度营销、高效营运，迅速提升黄金产品市场份额。


　　从中长期来看，品牌势能的驱动依靠渠道规模和品牌精细化运营能力，且品牌的精细化管理反哺渠道规模的增长。公司近两年除了在渠道端发力以外，同时在融合发展新模式、高效运营、深度营销、配货模型和数字赋能等方面贯彻落实，持续助力品牌发展。自2011 年起，公司连续13 年获得世界品牌实验室（World Brand Lab）“中国500 最具价值品牌”，品牌价值从2018 年的376.85 亿元上升到2023 年的867.72 亿元，位居内地珠宝品牌第一，中国轻工业第二，已成为中国境内珠宝首饰市场最具竞争力的品牌之一。


　　盈利预测与投资建议：


　　公司黄金产品仍有提升空间，且省代模式调整成果显现后将有望推动公司持续开店扩张，估值回落股息率高、关注销售改善。我们预计24/25/26 年公司归母净利润14/16/17.7 亿（预测前值为15.5/17.8/20.6 亿，考虑消费环境略下调），对应10X/9X/8XPE，维持“买入”评级。


　　风险提示：金价波动风险、渠道扩张不及预期、推新效果不及预期

□.何.富.丽./.孙.海.洋    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司