博雅生物(300294)：收购绿十字100%股权 进一步做强血制品业务证券研究报告

事件：7 月17 日，公司公告以自有资金人民币18.2 亿元收购GC（持股比例77.35%）、Synaptic（持股比例15.33%）及个人卖方（持股比例7.32%）合计持有的绿十字（香港）100%股权，从而间接收购境内血液制品主体绿十字（中国）生物制品有限公司。


　　新增血制品生产牌照，聚焦血制品扩大业务规模。绿十字（中国）目前拥有白蛋白、静丙、Ⅷ因子、纤原、乙免及破免6 个品种16 个品规，现有4 个浆站，其中安徽省3 家（砀山浆站、寿县浆站、宁国浆站）、湖南省1 家（桃江浆站），2023 年采浆量104 吨，2017 至2023 年采浆量复合增长率13%。


　　同时通过销售平台安徽格林克代理进口白蛋白、重组Ⅷ因子及医美产品在中国地区销售。绿十字（中国）在凝血产品领域，特别是人源VIII 因子方面具备产量、市场和品牌优势，同时还引入了重组VIII 因子，是国内少数同时拥有人源Ⅷ因子及重组Ⅷ因子销售权的血液制品企业。绿十字（香港）于2021年、2022 年、2023 年前三季度收入分别为4.04 亿元、2.33 亿元、2.39 亿元；归母净利润分别为0.22 亿元、-0.23 亿元、-0.12 亿元。此次收购完成后，公司将全资控股一家血液制品生产企业，新增一张生产牌照，新增4 个在营单采血浆站，新增2 个省份区域的浆站布局，为公司整合行业资源、拓展新浆站开辟新的路径，从而加速提升公司的规模与核心竞争力。


　　与华润医药和GC 开启战略合作，加强领域间协作实现共赢。GC 为绿十字（香港）控股股东，成立于1967 年，是韩国排名第三的生物制药企业，2023年合并收入2.06 万亿韩元（约合人民币113 亿元），业务涵盖血液制品、疫苗、基因工程、诊断试剂、生物工程建筑等领域。现有进口代理业务供应商分别为Green Cross Pharma（进口白蛋白、重组Ⅷ因子）和Green CrossWellbeing（玻尿酸皮肤填充剂）。博雅生物同时公告与华润医药和GC 签署《战略合作框架协议》，包括保障股权交割前的绿十字香港及其子公司的经营稳定及控制权的平稳过渡；产品进出口销售合作及产品技术合作等。


　　盈利预测与评级：预计公司2024-2026 年营收分别为18.47/20.00/21.84 亿元,同比增长-30.4%/8.3%/9.2%；归母净利润分别为5.40/5.79/6.33 亿元,同比增长127.5%/7.1%/9.5%。维持“买入”评级。


　　风险提示：浆站开拓不及预期，产品研发进度缓慢，行业政策风险

□.李.梦.园./.徐.子.悦    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司