齐鲁银行(601665)：大省省会行 业绩潜力强

核心观点：


　　齐鲁银行深耕经济大省，资产质量持续改善，拨备安全垫夯实，且近一年以来业绩表现明显好于上市城商行整体水平。同时，在经济大省挑起大梁的大背景以及山东省新旧动能转换政策利好下，预计后续信贷需求保持高位，规模加速扩张，转债转股诉求或将有所提升，业绩释放潜力大，建议投资者积极关注。


　　扎根经济大省，政策利好显著。齐鲁银行总部位于山东省济南市，山东省地理位置优越，是我国人口大省、资源大省、经济大省。同时山东省信贷债务依赖度相对偏低，信贷增速高于全国水平，其中小微贷款更是长期保持15%以上的高增速，为当地金融机构信用扩张提供基础。而济南市作为山东省会和新旧动能转换先行区，享受多重政策利好。尤其新旧动能转换战略规划横跨15 年，涉及黄河流域生态保护、新旧动能转换、绿色智慧宜居新城等多领域，有望在绿色信贷、设备更新改造、清洁能源、轨道交通、科创金融等多个领域持续创造信贷需求。


　　深耕县域，普惠质效提升。齐鲁银行于2017 年正式将县域金融纳入战略规划，为了更有效地拓展县域金融业务，除了在部门和人员设置上保持高度重视外，公司还加快县域网点布局，并在县域支行成立普惠金融中心，充分发挥城乡联动效应，加快下沉金融服务，同时依托数字化、线上化着力解决县域金融存在的短板和现实问题，多措并举下，县域金融业务贡献度不断提高。普惠金融方面，积极做支持民营企业、小微企业、创新创业等重大方针政策的践行者，针对小微企业融资难、融资贵、融资慢的难题，充分利用各类小微支持政策，创新银担合作模式，形成了独具特色的普惠金融体系，普惠小微贷款增速保持高位。


　　ROE 水平优于同地区城商行，主要得益于①负债成本管控有效；②手续费及佣金净收入贡献高于城商行平均水平；③坚持“勤俭办事业”原则，大力推行集中采购和绿色节能运营，成本收入比相对更低。另外，公司信用成本高于可比同业平均，但近年来资产质量改善明显，广义拨备覆盖率也较为夯实，且超额拨备回拨后PB 估值明显低于当前名义PB，若资产质量保持稳定，未来ROE 和估值提升空间可期。


　　盈利预测和投资建议： 预计24/25 年归母净利润增速分别为10.4%/11.6%，EPS 分别为0.94/1.05 元/股，当前股价对应24/25 年PE 分 75别为5.36X/4.77X，对应24/25 年PB 分别为0.64X/0.57X。考虑到公司基本面逐步改善，业绩释放潜力大，成长性凸显，给予公司24年PB 估值约0.75X，对应合理价值5.92 元/股，给予“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济下行；股东减持短期压制股价；利率大幅波动；县域资产风险暴露超预期；区域存款竞争加剧。

□.倪.军./.王.先.爽./.文.雪.阳    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司