苏农银行(603323)：营收优等生 业绩可持续高增再兑现

事件：苏农银行披露2024 年中报快报，1H24 实现营收22.6 亿元，同比增长8%，实现归母净利润11.2 亿元，同比增长15.8%。2Q24 不良率季度环比持平0.91%，拨备覆盖率季度环比下降11.9pct 至441.8%。


　　业绩增速好于我们在前瞻中的判断，驱动ROE 延续抬升：1H24 苏农银行归母净利润增速维持在15.8%，较1Q24 持平（前瞻中预期为15.6%），验证可持续的业绩增长趋势，带动ROE 同比提升0.7pct 至13.9%。盈利稳步提升核心驱动有二：


　　1）营收保持平稳，继续实现优等生的营收表现：1H24 苏农银行营收同比增长8%，尽管较一季度有所回落（1Q24 受益非息收入高增43%，营收同比增长10%），但单季营收增速仍接近6%，我们预计全年苏农银行营收增速也会维持在这一水平，有力支撑利润增长。


　　2）极优资产质量下信用成本亦有下行反哺空间，业绩增速维持15%以上有支撑：


　　2Q24 苏农银行不良率低位持平0.91%，拨备覆盖率维持超440%，尽管关注率有所波动（季度环比上升13bps 至1.19%，预计与零售逾期增加有关），但在极严认定标准（2023 年末逾期不良剪刀差延续为负）、前瞻留足资源、动态核销处置的基础上，预计对资产质量扰动有限。


　　信贷投放未过度冲高，存款增长环比提速：2Q24 贷款同比增长8.7%（1Q24 为15.4%），增速放缓一方面与去年投放节奏更靠前的高基数有关（1H23 新增贷款占全年接近9 成，而2021、2022 年同期分别占比约50%和67%），全年贷款增速预计维持在12-13%区间；另一方面上半年新增贷款85 亿，同比少增27 亿，预计也与苏农银行主动调优结构、管控价格，减少低效益资产投放有关。2Q24 苏农银行存款同比增长10.3%（1Q24 为8.3%），单季新增存款82 亿（1Q24 为45 亿）。二季度存款明显增加，一方面与中小企业存款回流节奏有关，另一方面预计也源自打击手工补息后，部分存款回流至中小银行。


　　投资分析意见：苏农银行营收实现优等生表现，在资产质量安全稳定的大前提下继续规模扩张、ROE 稳步抬升，维持“买入”评级。基于审慎考虑下调信贷增速，调低盈利增速预测，预计2024-26 年归母净利润同比增速分别为15.5%、15.3%、15.7%（原预测为15.8%、16.8%、17.5%），当前股价对应2024 年PB 为0.49 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：经济复苏低于预期，资产质量超预期劣化；小微零售需求改善明显低于预期，息差继续承压。

□.郑.庆.明./.林.颖.颖./.冯.思.远./.李.禹.昊    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司