博雅生物(300294)：收购绿十字香港 乐平及泰和浆站开采

公司近况


7 月17 日公司公告：1）公司与GC Corp.在上海举行战略合作协议暨股权转让签约仪式，公司以自有资金18.2 亿元收购GC集团持有的绿十字香港控股有限公司（绿十字香港）100%股权，从而间接收购其在中国内地血液制品主体绿十字（中国）生物制品有限公司（绿十字（中国））；2）公司全资子公司泰和浆站、乐平浆站获得《单采血浆许可证》。


评论


绿十字（中国）是GC通过绿十字（香港）在中国内地设立的血液制品公司，成立于1995 年，位于安徽省淮南经济技术开发区。根据公司公告，截至2023 年，其拥有白蛋白、静丙、凝血VIII因子、纤原、乙免及破免6 个品种16 个品规，旗下拥有4 个浆站（位于湖南和安徽），2023 年采浆量104 吨，2017-2023 年采浆量复合增长率为13%。同时绿十字（中国）通过安徽格林克（销售平台公司）代理进口白蛋白、重组VIII因子及医美产品在中国内地销售。此次收购之后博雅生物将新增一张血液制品生产牌照，我们认为这将有助于公司未来整合行业资源，为公司拓展新浆站开辟新路径，加速提升公司的规模和核心竞争力。


公司及华润医药于7 月17 日与GC签署《战略合作框架协议》。GC是韩国排名第三的生物制药企业，成立于1967 年，业务涵盖血液制品、疫苗、基因工程、诊断试剂、生物工程建筑等领域。2023 年合并收入2.06 万亿韩元（约合人民币113 亿元）。《框架协议》除绿十字（中国）的业务整合外，同时也就药品进出口销售以及产品技术合作等方面提出了交流与业务合作，共创发展契机，实现共赢。《框架协议》规定此次合作期为10 年，自2024 年7 月17 日起至2034 年7 月16 日止。


根据公司公告，博雅生物母公司现有单采血浆站16 家，其中在营16 家。


2023 年博雅生物原料血浆采集量约为467.3 吨，同比增长6.47%。根据公司公告，其位于江西省的1,200 吨智能工厂预计竣工时间为2026 年3 月31 日。我们认为未来浆站的开采有望为公司血浆采集带来增量。


盈利预测与估值


我们维持2024/25 年净利润5.49 亿元/6.24 亿元。当前股价对应31.2/27.4倍2024/2025 市盈率。我们维持“跑赢行业”评级，考虑到近期血制品板块估值中枢上移，我们上调目标价13.1%至40.70 元，对应37.4 倍2024市盈率和32.9 倍2025 市盈率，较当前股价有19.9%的上行空间。


风险


采浆站新增进度不及预期；血浆供应量不及预期；产品研发不及预期；国家重点监控合理用药可能导致需求下降；相关收并购交易的不确定性。

□.全.芳./.朱.言.音./.张.琎    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司