宝立食品(603170)：定制化复合调味品龙头 持续扩品拓宽成长边界

宝立食品：深耕定制餐调数十载，方便速食寻突破。公司始于百胜供应链，深耕西式复合调味品领域二十载，并通过持续拓客户、扩品类实现B 端定制餐调业务稳步增长；随着公司战略布局轻烹、茶饮甜品配料业务，公司开始发力C 端并孵化空刻意面等大单品，打造第二增长曲线；在B 端复苏、连锁化以及C 端拓渠道、打造爆品背景下，公司主业将实现双轮驱动增长。


　　B 端业务：百胜稳固公司基本盘，研发奠定竞争优势。随着餐饮连锁化发展，调味品正沿着“基础调味品-复合调味品”的路径演变，未来渗透率仍有较大提升空间。公司定位于一体化综合方案提供商，为客户提供集设计、研发与生产于一体方案，借助于百胜的基础和自身强大的研发优势，不断拓宽其大型企业客户基础，并引入烘焙等新类别，为其B 端业务构建了坚固的护城河。过去几年B 端整体需求承压，公司凭借较高水平的研发能力在大客户体系内不断拓展合作品类。同时，公司加深与已有大客户合作深度，增强客户粘性，百胜中国对宝立子公司进行了增资，未来双方可在多维度上实现优势互补。并且公司不断扩展其客户群，未来有望进一步渗透到中等规模的西式快餐、茶饮和咖啡行业客户中，从而带来收入增长。


　　C 端业务：空刻意面成为速食意面行业龙头，顺应市场变化调整品牌打法。


　　在厨房阿芬操盘之下，空刻意面是第一个提出“轻烹速食意面”概念并开始大规模投放的新锐品牌，空刻具备食品安全及价格优势，同时精准选品、打造较强产品力，成为空刻发展之基石。同时，利用线上线下营销组合拳，空刻意面知名度与影响力实现突破和扩大，上市三年蝉联速食意面品类销量TOP1，成为速食意面行业的龙头。短期虽然C 端空刻意面虽然线上增速有所放缓，但公司通过推出低客单价新品+布局线下渠道持续强化竞争力。2023年空刻线下目标覆盖7000+门店，现已入驻沃尔玛、大润发、盒马等商超体系，线下渠道未来或将成为空刻增长的重要补充。同时随着后续消费力的恢复，我们仍看好空刻重回高增长趋势。


　　盈利预测与估值：预计公司24-26 年收入分别为27.5/31.7/36.4 亿元，同比增加15.9%/15.4%/14.8%，归属母公司净利润2.8/3.3/3.8 亿元，归母净利润年增速分别为-6.2%/16.1%/16.3%，EPS 为0.71/0.82/0.95 元，当前股价对应PE 为17/14/12 倍，预计公司合理估值12.71-14.12 元，相对目前股价有8%-20%溢价，给予优于大市评级。


　　风险提示：复合调味品渗透不及预期；新客户开发不及预期；上游原材料价格大幅波动；食品安全风险；行业竞争加剧。

□.张.向.伟    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司