海尔智家(600690)：拟收购伊莱克斯南非热水器业务 加速新兴市场布局

事项：


　　公司官方公众号发布消息，宣布海尔智家与瑞典伊莱克斯集团签订相关交易文件，以24.5 亿南非兰特（折合约9.8 亿人民币）的企业价值，收购其旗下于南非市场从事热水器业务的 Electrolux South Africa Proprietary Limited (“ESA”)的100%股权并接收其家电业务人员，我们作点评如下。


　　评论：


　　拟收购伊莱克斯南非热水器公司，借力开拓非洲市场。ESA 旗下拥有百年热水器品牌Kwikot，并在当地具备完善的销售/安装渠道和售后服务体系，盈利能力上EBITDA 利润率为双位数，与海尔水家电业务基本处于同一水平（23年经营利润率11.9%）。我们认为本次收购加强了海尔在中东非市场的业务布局，一方面通过产品、供应链等方面协同，进一步丰富Kwikot 热水业务产品阵容；另一方面公司亦可借助Kwikot 在南非市场的渠道网络，拓宽海尔冰箱、洗衣机等其他白电产品在南非市场的发展，提升当地市占率。


　　补足中东非布局短板，加速当地市占率提升。根据Euromonitor 数据，2022 年海尔在全球家电市场份额达到17.1%，其中在亚太、北美等强势区域份额超过24%，但中东非市场份额仅为4.4%，显著低于其他地区。近年来公司持续加大对中东非市场的短板补足，此前已在该地区实现三年翻番增长，其中尼日利亚冷柜市场位居TOP1，加纳市场洗衣机高端滚筒实现30%增长，埃及市场高端空调销量累计增长122%，同时今年5 月海尔埃及生态园正式开园，空冰洗等全品类设计总产能将超150 万台。而本次收购ESA 有望推动海尔在中东非布局的加速完善，成为公司深化全球创牌的重要一步。


　　行业出口景气延续，公司外销有望提速。近期家电外销持续走强，6-8 月空调/冰箱/洗衣机内销排产相较去年同期实绩基本呈现下滑趋势，而外销排产则普遍维持在高个位数以上增长，我们判断东南亚、中东非等新兴市场对出口拉动贡献较大。而本次收购作为海尔对非洲市场的战略性布局，一是规避了中美欧潜在的地缘政治风险，二是能够充分享受新兴市场低渗透率+高经济增速带来的发展红利，未来增量空间巨大。根据产业在线数据，4-5 月海尔空调/冰箱/洗衣机外销同比分别+45.3%/+19.8%/+7.5%，我们认为短期看公司二季度外销环比有望提速，而中长期看伴随新兴市场的持续高增，有望带动公司收入盈利的同步提升。


　　投资建议：公司加速新兴市场布局，后续外销业务有望加速增长。我们微调24/25/26 年EPS 预测为2.03/2.30/2.59 元（前值2.03/2.31/2.60 元），对应PE 为13/12/10 倍。参考DCF 估值法，我们维持目标价32 元，对应24 年16 倍PE，维持“强推”评级。


　　风险提示：收购交易尚待监管机构审批，原材料价格波动，行业竞争加剧。

□.秦.一.超./.樊.翼.辰    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司