瑞丰银行(601528)：浙江农信小微和数字化转型标杆

浙江省目前唯一上市农商行，业务空间广阔且ROE 中枢有望抬升。瑞丰银行总部位于浙江省绍兴市柯桥区，现已形成“一基四箭”区域经营格局，柯桥区是基本盘，越城、义乌、滨海和嵊州是加速布局的四大增长区域。另外，公司通过积极参股收购实现空间拓源，已持有永康农商和苍南农商6.96%和7.58%的股权，且在积极推进新收购。业务层面上，不断深化大零售转型，以贷款为钩子产品，做深综合化经营，大财富管理经营成效明显。2024 年上半年公司营收和归母净利润同比分别增长14.9%和15.5%。


　　区域经济和体制优势突出，构建瑞丰特色的普惠金融模式，浙江农信小微标杆。（1）区域经济：2023 年柯桥区位列全国综合实力百强区第九。柯桥区素有“国际纺都”美誉，民营经济发达，2022 年末个体工商户10.65 万户，私营企业6.47 万家。（2）浙江农信系统体制优势：2022 年浙江农商联合银行成立，由下辖82 家农商行参股，能发挥“小银行、大平台”优势。（3）瑞丰银行坚持做小做散定位，构建瑞丰特色的普惠金融模式：


　　公司小微企业贷款和个人经营性贷款占贷款总额的约60%。商业模式上，构建信用企业库，形成“三分三看三重”小微信贷技术。同时，构建“一乡一城一市”的普惠服务模式，且积极探索“银政联盟1+N”模式。2023 年合并普惠金融部、微贷事业部，成立普惠金融事业部，进一步推动客户下沉力度、提升综合化营销能力及强化分层管理效能。


　　市场对区域出口下滑及对公司的影响或担忧过度。柯桥区虽出口依存度达70%，但贸易覆盖210 多个国家和地区，出口国家分散，且纺织面料属于必消品，因此柯桥区出口多年来均实现不错增长。瑞丰银行依托地缘人缘优势以及优异小微商业模式，在一定程度上具备弱化周期的能力。


　　市场对于通过数字化转型构筑中长期竞争壁垒认知不足。数字化转型是未来大零售转型制胜关键。浙江农信系统省县融合共同推进数字化转型路径能有效发挥“小银行，大平台”优势。在浙江农商联合银行支持下，公司探索“科技平台联建、业务生态联动、社会治理联盟”数字改革新路径，成立数字金融中心，数字化改革评价居全省82 家农信行社第一。


　　投资建议：综合绝对估值和相对估值，对应的2024 年公司合理股价在5.6~6.7 元，对应的2024 年PB 值0.60~0.72x，相较当前股价有大约18%~41%溢价空间，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量等。

□.王.剑./.陈.俊.良    .国.信.证.券.(.香.港.).金.融.控.股.有.限.公.司