澜起科技(688008)深度：全球内存接口芯片龙头 新品拓展打开空间、受益AI浪潮

Q2 扣非净利润、互连收入均创季度新高，三款AI 新品起量迅速。


1）24H1：收入16.65 亿元，yoy+79%；归母净利润5.83~6.23 亿元，扣非5.35~5.65 亿元。2）24Q2：收入9.28 亿元，yoy+83%，qoq+26%，归母净利润3.6~4 亿元，较同期增长5 倍左右，qoq+61%~79%，扣非3.2~3.5 亿元，较同期增长89~97 倍，qoq+43%~57%，创单季度的扣非净利润新高。3）Q2 互连芯片收入8.33 亿元，qoq+20%，创单季度收入新高，毛利率预计为 63%~64%，Q1 毛利率61%，环比提升。增长原因：DDR5 继续渗透，24H1 第二子代出货量超过第一子代；三款MRCD/MDB、CKD、PCIe5.


0 Retimer 新品快速出货，Q2 合计收入1.3 亿元，环比基本翻倍。


全球内存接口芯片龙头，拓展新品打开成长空间，享受AI 时代红利。


2004 年成立，深耕内存接口芯片领域二十年，全球龙头。


1）打开成长空间：DDR4 世代聚焦内存接口芯片RCD/DB，DDR5 世代除了布局传统内存接口芯片RCD/DB，公司携手合作伙伴拓展到内存模组配套芯片SPD/TS/PMIC，同时行业内存模组升级迭代带来新型内存接口芯片CKD、MRCD、MDB 全新市场，公司可享受的DDR5 产品的市场空间进一步打开，同时向PCIe5.0 Retimer、CXL MXC全新产品线拓展，进一步打开中长期成长空间。


2）持续行业领先：DDR4 世代公司确立行业领先优势，2020 年全球份额44%，DDR5世代公司在内存互连产品的研发进度、新品推出速度仍保持全球领先，目前是全球唯二可提供DDR5 全系列接口芯片和配套芯片的供应商之一，预计份额持续保持40%+；在非内存互连产品领域，公司是PCIe5.0 Retimer 芯片全球第二家量产供应商，2023 年成为全球首家进入CXL 合规供应商清单的MXC 芯片供应商。


3）受益AI 浪潮 ：算力、存力和运力是AI 基础设施三大核心，澜起聚焦运力，主流互连产品全布局，是核心供应商，有望持续受益AI，一方面AI 服务器、AI PC 加速DDR5 渗透，另一方面公司应用在AI 服务器的新品 MRCD/MDB、PCIe5.0 Retimer 和CXL MXC 芯片，应用在AI PC 的CKD 芯片，均将提升AI 服务器和PC 的运力。


DDR5 相关产品：24 年中DDR5 渗透率有望50%+，新品MRCD/MDB、CKD 进入收获期。


1）DDR5 渗透率及子代升级：


2024 年中DDR5 渗透率有望超过50%，AI 服务器、AI PC 内存条直接使用DDR5 产品，加速DDR5 渗透。目前DDR5 规划5 个子代、跟随CPU 迭代，内存接口芯片需要配套升级，内存接口芯片主要用于服务器，在服务器端Intel 支持第三子代CPU 平台Sierra Forest 2024 年6 月已推出。澜起24H1 第二子代RCD 出货量超过第一子代，第三子代预计24H2 开始规模出货，第四子代产品24 年1 月已推出，子代升级迭代方面持续行业领先、助力高盈利。


DDR4 升级到DDR5，内存互连产品的两大趋势：① DDR5 内存条采用全新设计，内存模组配套芯片用量显著增加。②DDR5 数据的传输速度不断提升，服务器新增MRDIMM、PC 新增CUDIMM/CSODIMM，使用全新接口芯片MRCD/MDB/CKD。


2）DDR4 到DDR5，传统的内存条互连芯片量价齐升：


①服务器：传统内存条RDIMM/LRDIMM，LRDIMD 渗透率不足10%。DDR4 世代RDIMM 需要1 颗RCD+1 颗SPD，LRDIMM 在此基础上增加9 颗DB，DDR5 世代RDIMM 需要1 颗RCD+1 颗SPD+1 颗PMIC+2 颗TS，LRDIMM 在此基础上增加10 颗D B，内存模组配套芯片种类和用量显著增加。


②PC：台式机主要是采用内存条UDIMM，笔电约50%采用板载内存LPDDR，50%采用内存条SODIMM。DDR4 世代UDIMM/SODIMM 需要1 颗SPD，DDR5 世代需要1颗SPD+1 颗PMIC，内存模组配套芯片用量提升。澜起产品全覆盖、份额领先。


3）DDR5 传输速度提升，新模组带来内存接口芯片新机遇：


①服务器新增MRDIMM 模组，对应澜起新品MRCD/MDB：


DDR5 世代推出速度8800MT/s 内存模组，将使用1 颗MRCD+10 颗MDB，是全新增量，Intel 支持MRDIMMCPU 平台Granite Rapdis 预计24H2 推出。


目前搭配澜起MRCD/MDB 的MRDIMM 已在境内外主流云计算/互联网厂商开始规模试用，2024Q1 澜起季度销售额首次超过2000 万元，24Q2 收入超过5000 万，收入环比翻倍，全球范围内目前仅澜起和瑞萨可供应该产品。


②PC 新增CUDIMM/CSODIMM/CAMM2 模组：


传统PC 内存条UDIMM/SODIMM 不适用内存接口芯片做数据缓冲，但DDR5 传输速率6400MT/s 及以上时（DDR5 第三子代及以上），使用CUDIMM/CSODIMM，使用1颗简化版内存接口芯片CKD，使用该产品的Intel CPU 平台Arrow Lake 预计24H2 发布。另外23 年底JEDEC 明确CAMM2 内存模组标准，CAMM2 可兼具LPDDR 的高速低功耗和SODIMM 的可插拔可升级，JEDEC 明确DDR6 世代CAMM2 取代SODIMM，CAMM2 需要1 颗SPD+1 颗PMIC+1 颗CKD，LPCAMM2 需要1 颗SPD+1 颗PMIC。


澜起业界率先试产，24Q2 开始规模出货，Q2 单季度收入超1000 万元，目前仅澜起和瑞萨供应CKD 产品。


非DDR5 相关产品：PCIe5.0 Retimer 24 年开始快速起量，CXL MXC 全球首发、未来可期。


1）PCIe5.0 Retimer：PCIe Retimer 芯片解决信号衰减问题，主要用于CPU 与GPU 等AI 芯片、SSD、网卡等高速外设的互连，一台典型配置8 颗GPU 主流AI 服务器需要8 或者16 颗。2023 年1 月澜起量产、成为全球第二家量产供应商，24Q1 出货量15 万颗，超过2023 年全年出货量的1.5 倍，24Q2 出货30 万颗，出货量环比翻倍，公司产品Serdes 自研有优势。


2）CXL MXC 芯片：用于内存扩展和内存池化，2022 年5 月公司全球首发CXL MXC芯片，技术引领全球，2023 年成为全球首家进入CXL 合规供应商清单的MXC 芯片厂商，2023 年5 月三星推出首款支持CXL2.0 的128GB DRAM，使用公司MXC 芯片。


后续重点关注：


目前处于DDR5 加速渗透、子代持续升级阶段，公司新品MRCD、MDB、CKD、PCIe5.0 Retimer 今年已陆续进入收获期，除关注DDR5 及子代的升级渗透外，持续跟踪MRDIMM、CUDIMM/CODIMM、PCIe5.0 Retimer 在服务器和电脑市场的长期渗透情况和公司相应产品放量进展，MRDIMM 渗透带来的内存接口芯片市场空调弹性大，重点关注，长期关注CXL 技术的市场接受度、CAMM2 新型模组的应用情况等。


投资建议


公司是全球内存接口芯片龙头，DDR5 加速渗透，MRCD\MDB\CKD\PCIe5.0 Retimer\MXC 芯片等新品打开成长空间，24 年MRCD\MDB、CKD、PCIe5.0 Retimer 已进入收获期，公司作为核心运力提供商在AI 时代大放异彩。预计澜起科技2024-2026 年净利润为15/25/31 亿元，对应PE 估值为51/30/24 倍，首次覆盖予以“买入”评级。


风险提示


服务器和PC 出货量不及预期；MRDIMM、CUDIMM、CSODIMM 和PCI5.0 Retimer的渗透率不及预期的风险；ARM 架构在PC 和服务器渗透导致内存条需求不及预期的风险；公司所处赛道市场竞争格局恶化的风险；所依据的信息滞后的风险等。

□.王.芳./.杨.旭    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司