仙乐健康(300791)：24Q2经营平稳 激励和员工持股目标坚定

事件


　　24H1 归母净利润1.47-1.62（中枢1.54）亿元，同增45-60%（中枢53%）；计算得24Q2 归母净利润0.84-0.99（中枢0.91）亿元，同增17%-38%（中枢27%）； 24H1扣非归母净利润1.44-1.59 亿元，同增45-60%。


　　投资要点


　　关于24Q2：我们预计内生净利率环比持平维持高位，BF 仍处改善过程中① 预计24Q2 内生毛利率同比持平，但考虑到24Q2 全球销售费用同比增加，判断24Q2 内生净利率环比持平、维持高位，但同比23Q2 高基数小幅下滑。


　　② 预计BF 24Q2 仍处扭亏改善过程中，预计下半年某个时间点扭亏。


　　关于公司整体经营：激励和员工持股目标坚定，BF 有望逐季改善① 激励和员工持股目标坚定兑现度高 ：激励目标24/25/26 年营收不低于43.12/49.27/55.66 亿元，对应24-26 年收入同增20.4%/14.2%/13.0%；员工持股24 年4 亿业绩目标（未剔除员工持股费用），经测算剔除后归母净利润约3.85 亿目标；


　　② 内生净利率：管理费用使用效率提高，内生净利率提升至高位并有望维持；


　　③ 外延BF：伴随美国渠道去库存结束和新增产线的有序投产，BF 业绩有望逐季改善；


　　④ 分红率：23 年分红率提至70%，前期维持在30%。


　　盈利预测与估值


　　一句话推荐逻辑：长短期逻辑共振，估值有望提升① 看好长逻辑：全球化元年，有望带头提升全球营养健康食品B 端集中度；② 短逻辑-基本面现拐点：BF 逐季改善，业绩弹性如期释放；预计公司 2024-2026 年营收分别43.4、50.6、58.9 亿元，归母净利润分别为4.0、5.0、5.9 亿元；维持买入评级。


　　风险提示


　　本次业绩预告是公司财务部门初步测算的结果，具体财务数据以公司披露的2024 年半年度报告为准。行业竞争风险加剧；政策变动风险；汇率波动风险；测算风险偏差等

□.杨.骥./.孙.天.一    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司