仙乐健康(300791)：业绩稳健 期待BF盈利持续改善

事件：公司发布2024 年半年度业绩预告，预计24H1 实现归母净利润1.5~1.6亿元，同比+45~60%；实现扣非归母净利润1.4~1.6 亿元，同比+45~60%。


　　我们测算24Q2 实现归母净利润0.8~1.0 亿元，同比+16.6~37.7%；实现扣非归母净利润0.8~0.9 亿元，同比+7.1%~27.2%。


　　中国区稳健，全球市场持续发力扩张。当前公司已实现中、美、欧三地产能布局，三地研发、供应链、销售协同工作正在逐步推进，且公司持续扩大升级三地销售队伍，助力全球份额扩张，我们预期24Q2 中国区基本盘稳健，美洲、欧洲市场持续开拓，亚太等新兴市场保持高速增长。


　　内生净利率有望维持相对高位，BF 亏损或环比收窄。2023 年下半年以来公司通过定价策略优化、采购协同、降本增效措施拉动内生业务盈利能力提升，我们预计24Q2 内生业务净利率或略受销售费用投入增加、股权激励费用计提影响，但仍有望保持相对高位。随着新产线产能爬坡，美国工厂BF 亏损亦有望环比收窄。


　　双重激励目标坚定，期待BF 盈利改善持续兑现。公司一系列降本增效措施的效果自2023 年下半年以来持续兑现，股权激励+员工持股计划双重激励充分激发员工积极性，我们认为2024 年为业绩释放年，业绩有望保持高增速。收入端来看，当前中国区坚持做深做透高价值客户，有望保持稳健增长；欧洲区销售队伍及渠道扩张红利有望持续兑现，保持较高增速；美洲区在低基数下有望快速修复，BF 新产能爬坡贡献更高增量。利润端来看，降本增效战略持续推进，内生净利率有望维持高位；BF 盈利短期受限于新产线产能利用率偏低，随着产能爬坡盈利能力有望逐季修复，贡献利润弹性。


　　投资建议：略调整盈利预测，预计2024-2026 年公司实现归母净利润3.9/4.9/5.7 亿元， 同比+40.0%/23.4%/18.2%，当前股价对应PE 为13/11/9x，维持“增持”评级。


　　风险提示：需求恢复不及预期，子公司盈利改善不及预期，原材料价格波动。

□.陈.熠    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司