天孚通信(300394)：AI需求强劲 高速光器件产品持续受益

核心观点


　　公司预计2024 上半年实现归母净利润6.30-6.77 亿元，同比增长167%-187%，中值为6.54 亿元，同比增长177%。得益于人工智能的快速发展，算力需求爆发式增长，全球数据中心建设节奏加快，对于高速光器件的需求也保持快速增长。公司800G 高速光器件产品具备较强的竞争力，与海外科技巨头公司保持深度绑定，随着1.6T 光引擎的需求逐步释放，公司业绩有望进一步提升。同时在CPO 等前沿领域，光器件的应用场景将从光模块拓展至芯片间互联，比如Optical I/O 产品，市场空间广阔，公司布局光互连产品多年，有望核心受益。


　　事件


　　公司发布2024 年中报预告，预计2024 上半年实现归母净利润6.30-6.77 亿元，同比增长167%-187%；实现扣非归母净利润6. 17-6.64 亿元，同比增长173.56%-194.48%。


　　简评


　　1、业绩持续高增，高速率产品需求受益于AI 快速发展。


　　公司预计2024 上半年实现归母净利润6.30-6.77 亿元，同比增长167%-187%，中值为6.54 亿元，同比增长177%；实现扣非归母净利润6.17-6.64 亿元，同比增长173.56%-194.48%。单季度来看，预计24Q2实现归母净利润3.51-3.98亿元，同比增长144%-177%，环比增长26%-43%，中值为3.75 亿元，同比增长161%，环比增长35%。


　　我们认为，得益于人工智能的快速发展，算力需求爆发式增长，全球数据中心建设节奏加快，对于高速光器件的需求也保持快速增长。公司作为全球领先的光器件供应商，有源光引擎产品及无源光器件产品持续受益。公司800G 高速光器件产品具备较强的竞争力，与海外科技巨头公司保持深度绑定，随着1.6T 光引擎的需求逐步释放，公司业绩有望进一步提升。同时在CPO 等前沿领域，光器件的应用场景将从光模块拓展至芯片间互联， 比如Optical I/O 产品，市场空间广阔，公司布局光互连产品多年，有望核心受益。


　　2、北美云厂商资本开支维持高位，英伟达算力平台升级加快。


　　2024Q1，亚马逊的资本开支为149.25 亿美元，微软为109.52 亿美元，谷歌为120.12 亿美元，Meta 为64.00 亿美元，分别同比　　+5.05%、+65.76%、+91.00%和-6.46%。值得一提的是，微软连续三个季度单季度的资本开支同比增速超50%；谷歌连续两个季度同比增速超40%；而亚马逊的资本开支在连续五个季度同比下降后首次出现增长。2024 年6月，英伟达在Computex 大会上推出了自己的算力产品升级路线图。公司预计接下来每1-2 年升级一次产品，其中网络产品，包括网卡和交换机已经NVLink 的带宽两年翻一倍，节奏相比较云计算市场大大加快。公司作为海外科技巨头的核心供应商，在产品升级迭代加速的背景下，通过提供具备竞争力的产品和整体解决方案，配套客户的算力芯片产品，有望充分受益于AI 浪潮带来的爆发式需求。


　　3、盈利预测与投资建议：公司是国内光通信行业上游的头部企业，定位于全球领先的光器件整体解决方案提供商和先进光学封装制造服务商，400G 及800G 等高速产品居于行业内领先水平。北极光电转产稳步推进， 盈利质量有望提升。激光雷达业务在产品的品类和客户侧均有望取得突破，业绩贡献进一步提升。此外， 公司的传统光通信业务将保持稳定增长。AIGC 提振数通光模块市场景气度，训练和推理侧需求均保持强劲，公司作为光通信上游龙头厂商，800G 等高速光引擎和光器件实现量产，同时积极布局1.6T 等高速产品。我们预计公司2024-2026 年收入分别为38.45 亿元、53.63 亿元、74.41 亿元，归母净利润分别为14.11 亿元、19.53 亿元、26.87 亿元，对应PE 分别为36X、26X 和19X，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　国内及海外云厂商的资本开支若不及预期，将导致数通光模块市场的需求下降，那么光器件的销量有下滑的风险，公司的传统数通光器件业务可能会受到影响；行业竞争加剧，对公司相关产品的价格产生影响， 从而影响公司的毛利率水平；AIGC 发展不及预期，如下游应用侧没有出现爆款应用，将对光模块需求产生影响；公司的光引擎和有源产品会用到芯片产品，若缺芯则会对公司相关产品的生产和交付产生影响；激光雷达作为公司的新业务，其发展存在不确定性，若新产品在品类开拓和客户拓展上有低于预期的风险；公司存在一定比例的外销收入，若国际环境变化，可能会影响公司在海外市场的拓展。

□.刘.永.旭./.阎.贵.成./.武.超.则./.杨.伟.松    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司