中际旭创(300308)：业绩高速增长 高速光模块需求持续强劲

核心观点


　　24H1 公司净利润保持高速增长，按照预告中值，24H1 公司归母净利润为23.25 亿元，同比增长279%。2024 上半年公司目前的主力产品800G/400G 光模块年实现快速增长，公司产品结构持续优化，高端产品的销售收入占比高，带动公司营业收入和净利润大幅增长。近几个季度，北美云厂商单季度资本开支持续处于高位。随着明年800G光模块需求继续超市场预期，1.6T 光模块需求快速释放，英伟达Rubin 系列GPU 加速3.2T 光模块的落地，公司作为行业内头部厂商，业绩有望持续高增。


　　事件


　　公司发布2024 半年度业绩预告，2024 上半年，公司预计实现归母净利润21.5-25 亿元，同比+250.3%-307.33%，预计实现扣非后的归母净利润21-24.5 亿元，同比+260.13%-320.15%。


　　简评


　　1、业绩保持高增态势，持续受益AI 快速发展。


　　2024 上半年，公司预计实现归母净利润为21.5-25 亿元，同比增长250.3%-307.33%。按照预告中值，24H1 公司归母净利润为23.25亿元，同比增长279%。按季度算，预计24Q2 单季度归母净利润11.41-14.91 亿元，同比增长214%-310%，环比增长13%-48%，预告中值为13.16 亿元，同比增长262%，环比增长30%。2024 上半年，公司在对限制性股票激励计划、员工持股计划等事项确认股权激励费用，导致归属于上市公司净利润减少约9100 万元；政府补助和投资收益增加归属于上市公司的净利润2600 万元左右。


　　我们认为，2024 上半年公司目前的主力产品800G/400G 光模块年实现快速增长，公司产品结构持续优化，高端产品的销售收入占比高，带动公司营业收入和净利润大幅增长，同时，随着明年800G光模块需求继续超市场预期，1.6T 光模块需求快速释放，公司作为行业内头部厂商，业绩有望持续高增。


　　2、800G需求持续超预期，1.6T 需求有望快速释放。


　　AIGC 的快速发展带来了算力的爆发性需求，网络在整个AI 数据中心的作用愈发重要，可以显著提升算力的效率。800G 光模块需求保持强劲，预计2025 年仍然保持较高的增速，且下游需求厂　　商为海外科技巨头厂商。近几个季度，北美云厂商单季度资本开支持续处于高位。2023Q4 和2024Q1，北美四家云厂商的资本开支总计分别为430.07 亿美元和442.89 亿美元，分别同比增长8.87%和30.47%（其中，23Q3同比-5.90%），分别环比增长16.25%和2.98%。随着英伟达Blackwell GPU 的产能逐步释放，配套的1.6T 光模块等网络硬件需求有望快速提升。同时，按照英伟达1-2 年升级一代GPU 和网络硬件的节奏下，预计3.2T 光模块的出货节奏也将显著加快。公司作为行业里头部厂商，有望充分受益。


　　3、盈利预测与投资建议：公司是全球领先的光模块厂商，在多个领域均具有较强的竞争力，多款产品实现批量化出货。公司与北美云厂商保持了深度合作关系，针对客户需求进行研发，取得了先发优势和较高的市场份额。


　　在巩固数通市场领先地位的同时，公司在电信市场和相干市场亦有较好表现。公司在行业前沿领域及新兴领域也重点布局，包括硅光技术、CPO 技术和激光雷达产品，以确保未来的竞争力。以ChatGPT 为代表的AIGC 技术高速发展，有望显著拉动网络侧光模块的需求。同时，1.6T 光模块有望加速产业化，2025 年及以后需求可期。


　　我们预计公司2024-2026 年收入分别为253.77 亿元、395.51 亿元和491.96 亿元，归母净利润分别为54.78 亿元、亿元、97.39 亿元和128.52 亿元，当前市值对应PE 28、16 和12，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　AI 发展不及预期，比如没有AI 爆款应用，则对光模块等算力硬件的持续需求将产生影响；汇率波动影响超预期；北美经济衰退预期逐步增强，宏观环境存在较大的不确定性，存在云厂商资本开支不及预期的风险；高速数通光模块市场需求不及预期；光通信行业中游竞争积累，若竞争加剧，会对光模块价格产生较大影响；光模块中使用很多芯片，包括电芯片、光芯片等，若缺芯则会影响公司光模块产品的正常交付；国际环境变化，公司作为全球光模块行业的龙头，如果供应链受限，存在业绩受到较大影响的风险；CPO 对光模块产业形成负面影响。

□.刘.永.旭./.阎.贵.成./.武.超.则./.杨.伟.松    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司